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似乎所有人都知道樂視這一天遲早會來，燒錢總有到頭的時候，但是不知道什么時候。巨額燒錢，超長戰(zhàn)線，生態(tài)化反，直接改名樂視生態(tài)（Le Eco）的樂視，用一整套外面人都看不懂，自己人瘋狂“蒙眼狂奔”的打法，成為中國幾年來無疑最受爭議的互聯(lián)網(wǎng)公司。

 

賈躍亭昨晚的一封很長的內(nèi)部信，引發(fā)了劇烈的震蕩。似乎還有很多想說沒說完的，之后又接受了一個專訪，說了很多。　

 

我把所有賈躍亭所說的內(nèi)容總結(jié)了一下，核心要點(diǎn)其實(shí)只有六個：

 

即將要裁員，調(diào)整組織結(jié)構(gòu)；

 

首要安撫穩(wěn)住供應(yīng)鏈債主，你們都是好人，一直很支持我們，所以千萬不要擠兌；

 

要不惜一切穩(wěn)住股價，穩(wěn)住股價就是穩(wěn)住現(xiàn)金流，這是整個樂視生態(tài)的根本，一切以上市公司利益為先；

 

賈躍亭個人從股市里里各種方式套出來的錢也基本上花完了，居然不知不覺超過100億了；

 

曾號稱要在2016年估值超過1000億，2022年超過1700億，要在美國融資上市的樂視控股（全球），暫時融資失敗了；

 

融資能力“弱”，樂視汽車等子生態(tài)短期內(nèi)難有大的機(jī)構(gòu)接盤，要依靠自現(xiàn)金流循環(huán)；

 

……

 

我們更關(guān)心的可能還有，上個月還在打雞血，帶了幾百個中國媒體人去美國造勢的賈躍亭，為什么在此時發(fā)了這么一個反思，樂視一直都缺錢，但為什么是現(xiàn)在反思不要燒錢太快了？

 

不妨看看過去這一周，樂視發(fā)生了三件大事：

 

1、供應(yīng)商討債，傳聞達(dá)100億規(guī)模，雖然3號樂視聲明說，這一切都是謠言全盤否認(rèn)，但從賈躍亭的內(nèi)部信來看，這一切又都不是空穴來風(fēng)，而且情況已經(jīng)非常嚴(yán)重。樂視的3號回應(yīng)已有些急躁得口不擇言，使用刑事手段這種話，可以說實(shí)在不是一家公司主體能夠說出來的，不然豈不是把公權(quán)當(dāng)自己家了。

 

2、樂視體育旗下一個官方微博，發(fā)了一條恐怕有政治錯誤的微博。

 

3、最嚴(yán)重的，樂視股市大跌，上周五收盤價已跌破40元，市值直接縮水百億規(guī)模。11月7日，賈躍亭公開信后的第一日，開盤即一路走低，短短開盤半小時時，樂視網(wǎng)的股價已大跌5%。

 

過去兩年，自從樂視開啟了生態(tài)馬達(dá)，就從沒有像今天這樣在意A股過。11月9日周三上午10點(diǎn)，樂視網(wǎng)還將有A股投資者交流會。

 

這是一場從一開始就注定是多米諾骨牌的游戲，終于進(jìn)入了它最后也最具觀賞性的階段。————這是袁劍在《中國證券市場批判》中對德隆處最風(fēng)光時寫下的一句評價。

 

A股才是所謂樂視生態(tài)最核心的現(xiàn)金奶牛

 

樂視生態(tài)內(nèi)部的錢生錢金融模式，就是樂視生態(tài)的核心商業(yè)模式

 

常有朋友在討論時問我，樂視是一場旁氏騙局嗎，這也是之前很火的一篇文章。我想當(dāng)下的樂視與旁氏騙局最核心的區(qū)別就在于，樂視最終如果把體育、汽車、手機(jī)等這些項(xiàng)目都做成功了，那就不是旁氏騙局了，因?yàn)橛薪桓叮裰畡t可能就是了??只是這個結(jié)局現(xiàn)在還沒有定論。相比起來，我更愿意把他與德隆對比。

 

德隆當(dāng)年在A股的風(fēng)光，與今天作為創(chuàng)業(yè)板第一股的“樂視網(wǎng)”有過之而無不及。德隆通過金融理財、法人股收購、產(chǎn)業(yè)整合，在自己的德隆系內(nèi)完成了一個錢生錢的閉環(huán)游戲， 最后讓他付出慘重代價的也是德隆系生態(tài)內(nèi)的高杠桿，一旦遇到一個環(huán)節(jié)的疏漏，就全盤皆輸，杠桿多高，輸?shù)枚鄳K烈。除非再來一次更大的“以毒攻毒”的資本賭局。

 

說到A股，大家應(yīng)該印象最深刻的還是賈躍亭在去年的幾次經(jīng)典套現(xiàn)上。

 

經(jīng)不完全統(tǒng)計，賈躍亭可見的通過A股套現(xiàn)紀(jì)錄，在2015年共計57億元。其中2015年6月3日套現(xiàn)約25億，10月30日套現(xiàn)約32億。這應(yīng)該就是賈躍亭所說的個人主要出資100億規(guī)模的資金主要來源。

 

其他，這一年，除了眼花繚亂的發(fā)布會和生態(tài)公司布局，很少讓人有再關(guān)注到上市公司的問題，直到這次公開信，有一半篇幅幾乎都在談，要把“所有非上市公司資產(chǎn)”為上市公司服務(wù)。這句話說出來，多少是讓人匪夷所思的。但也才讓人恍然大悟整個資金鏈條，乃至樂視生存的基礎(chǔ)，其實(shí)都在A股的股民身上。

 

當(dāng)你發(fā)現(xiàn)這是一個循環(huán)，就像德隆一樣，樂視網(wǎng)也是在自己的閉環(huán)生態(tài)體系內(nèi)，玩了一個錢生錢的游戲。如果說德隆在當(dāng)時一級市場幾乎不成氣候，二級市場則極度不規(guī)范，利用了一級半市場＋二級市場的聯(lián)動，完成了杠杠自循環(huán)，那么樂視網(wǎng)就是用二級市場＋一級市場，完成了杠桿自循環(huán)。

 

這個循環(huán)是：用上市公司A股高位套現(xiàn)＋A股增發(fā)＋A股質(zhì)押，變現(xiàn)——>借給上市公司＋投入其他生態(tài)子公司＋撬動生態(tài)子公司的融資——>生態(tài)子公司通過“生態(tài)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)”，把利潤作進(jìn)上市公司推高股價，虧損做進(jìn)生態(tài)子公司——>推高股價，繼續(xù)A股增發(fā)＋A股套現(xiàn)＋A股質(zhì)押融資——>借給上市公司＋投入其他生態(tài)子公司＋撬動生態(tài)子公司的融資——>以此循環(huán)。

 

生態(tài)內(nèi)錢生錢的金融模式，才是樂視生態(tài)的核心商業(yè)模式，這樣形成的循環(huán)，直到它的每一個生態(tài)子業(yè)務(wù)都能實(shí)現(xiàn)正向的現(xiàn)金流循環(huán)，不再需要上市公司舉債輸血，各自獨(dú)立盈利，那么樂視生態(tài)模式就做成了。

 

所以，這就是一場生態(tài)子公司何時實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流各自盈利，與A股上市公司何時結(jié)束高增長、或A 股上市公司的核心業(yè)務(wù)何時出現(xiàn)現(xiàn)金流崩盤之間的賽跑。

 

但就像賈躍亭自己在公開信后接受采訪時說的，原來沒想要生態(tài)子公司那么快正現(xiàn)金流，現(xiàn)在提前了。

 

為什么提前了？因?yàn)锳股股價大跌，上市公司核心業(yè)務(wù)資金鏈出現(xiàn)嚴(yán)重問題，比他的預(yù)想提前了。

 

但是之前我始終沒有想明白，做生態(tài)子業(yè)務(wù)為何一定要從汽車開始切入國際化，樂視如果真有國際化決心，復(fù)制樂視模式，首先應(yīng)該從美國的國際版權(quán)開始買。因?yàn)橹辽僭谥袊吹剿袠芬暷Ｊ匠晒Φ暮诵幕A(chǔ)都在于內(nèi)容。

 

不得不說，樂視在中國唯有內(nèi)容業(yè)務(wù)和相關(guān)的超級電視還是有實(shí)際產(chǎn)品的，如果說樂視生態(tài)系統(tǒng)，是在玩三個蓋子十個坑的游戲的話，內(nèi)容和超級電視，應(yīng)該算得上這三個帽子。只是這個帽子最后的大小空間可能有限罷了，所以一定要繼續(xù)給另外七個坑找帽子。

 

但是樂視并沒有，而是把最燒錢的汽車放在了美國，從汽車開始國際化，繼續(xù)挖坑。需要說明的是，大家看到很多樂視從國際上買了這個版權(quán)買了那個版權(quán)，大多都是在中國的版權(quán)，而非美國。國際版權(quán)商，都對地區(qū)權(quán)限有著嚴(yán)格限制。沒有足夠的錢、人、資源，包括在汽車核心專利技術(shù)上的積累，為何選擇汽車作為國際化的起點(diǎn)，一直讓我匪夷所思。

 

關(guān)于國際化野心的疑問我也不時策略性地會問問樂視的朋友，似乎誰也說不出個所以然來。

 

直到看完賈躍亭的公開信，我稍微有些解答疑惑，這是典型的國內(nèi)資本外移的操作手法。

 

曾經(jīng)，大家是不是還記得，2015年11月18日，樂視發(fā)了一封內(nèi)部信說，未來樂視將拿出樂視控股(全球)有限公司50%的股權(quán)，分給所有樂視的員工。

 

張志偉在2015年初樂視推出lepar計劃的時候就對外表示，經(jīng)過專業(yè)機(jī)構(gòu)對樂視的評估，在2016年樂視控股(全球)會達(dá)到1000億元以上的市值，目前旗下幾個公司已經(jīng)進(jìn)行了分別的融資，預(yù)計在2016年達(dá)到1080億元，在2017年達(dá)到2000億元的市值，在2018年達(dá)到3500億元的市值，在2019年達(dá)到5700億元的市值，在2020年達(dá)到9500億元，在2021年達(dá)到13000億元，在2022年達(dá)到17000億元。

 

曾經(jīng)，他們的計劃是成立樂視全球，樂視控股（全球）要在美國去融資到美國去上市。

 

但顯然賈躍亭一年內(nèi)把100億自有資金花完了，也沒有得到國際資本的認(rèn)可，沒有美國大資本愿意接。但是有一個顯而易見的結(jié)果是，在國內(nèi)通過A股質(zhì)押，通過借款，通過A股套現(xiàn)等等，賈躍亭在國內(nèi)的資金，的確是完成了外移。

 

當(dāng)然，至于為什么非要資本外移，除了賈躍亭所謂的“國際化”理想，這中間又有什么別的利益訴求和關(guān)系，可能就不是我能夠查實(shí)的了。

 

不過，賈躍亭的措辭已經(jīng)稍微開始有了變化。在今年7月，賈躍亭收購美國電視廠商Vizio時，他還在說：樂視的資本結(jié)構(gòu)分為兩大部分——上市公司樂視網(wǎng)，以及非上市公司叫樂視全球。后者負(fù)責(zé)樂視全球化業(yè)務(wù)和中國本土非上市公司業(yè)務(wù)。本次收購是由非上市公司樂視全球完成的。

 

但在昨晚接受記者采訪時，他的措辭已經(jīng)變成了，樂視的資本結(jié)構(gòu)分為三大部分，一是上市公司，上市公司的核心業(yè)務(wù)是視頻、云和電視；二是LeEco Global，就是樂視的非上市公司體系；三是汽車，汽車變成了一個獨(dú)立的體系。

 

上市公司問題已千瘡百孔

 

直接、間接募資額已接近千億元級別，怎么能叫“融資”能力不強(qiáng)？

 

所以所有樂視生態(tài)模式的核心，都在于上市公司“現(xiàn)金奶牛”不能惡化。讓賈躍亭著急上火的，不是供應(yīng)鏈上的索債，也不是生態(tài)子公司還沒有正向盈利，這些都早就一次次在財報里有所體現(xiàn)了，不是現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)。

 

作為非地產(chǎn)等重資產(chǎn)類公司，樂視網(wǎng)的直接資產(chǎn)負(fù)債率65.72%已經(jīng)罕見之高，再加上庫存及無形資產(chǎn)減值可能帶來的現(xiàn)金流惡化，和已進(jìn)行的為直接融資的股權(quán)質(zhì)押，擔(dān)保到期等風(fēng)險，賈躍亭最核心的現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)（上市公司）資金鏈幾乎已千瘡百孔。

 

德隆的結(jié)局

 

德隆也有與樂視類似的“以毒攻毒”擴(kuò)張計劃

 

縱觀樂視這兩年的急速擴(kuò)張，2014年是一個重要節(jié)點(diǎn)，承認(rèn)涉入一場中國反腐案件，也讓整個樂視陷入巨大資金和信用危機(jī)。不過很快，賈躍亭在這起風(fēng)波后安然著陸，之后的樂視像變了一個人一樣，沒有大家預(yù)料中的會“收斂”和保證資金安全優(yōu)先，而是更大規(guī)模大擴(kuò)張。

 

在賈躍亭初陷囹圄在外避風(fēng)頭時，我當(dāng)時有了解，樂視網(wǎng)和多家大資本都有談接盤，但最終都因?yàn)楣乐颠^高，或情況過于復(fù)雜而不了了之。最終賈躍亭沒有選擇讓別人接盤，而是更激進(jìn)地在現(xiàn)金極度緊張的情況下開始了更大的擴(kuò)張計劃。兩年內(nèi)，建起了樂視的七大生態(tài)。

 

回看德隆資本快速積累的模式，初期非常簡單理解，就是通過一級半市場和二級市場通過收購“法人股”倒買倒賣。但到了1996年底，股市形勢突變，股價暴跌，在這種情況下唐萬新如不追加保證金將有被強(qiáng)行平倉之虞。更嚴(yán)重的是，中央開始整頓金融秩序，清查金融租賃公司在各證券交易中心的資金業(yè)務(wù)，那些租賃牌照到期的則需要重新領(lǐng)證。德隆另一高層人士王宏在供述材料聲稱：1996年底，德隆資不抵債1億元；德隆負(fù)債總額4.2億元左右，其中欠新疆金融租賃的即有3.2億元；而德隆資產(chǎn)總值僅3億多元。

 

唐萬新面臨破產(chǎn)危機(jī)，迫切需要融入巨資填補(bǔ)在新疆金融租賃的黑洞。唐萬新后來在庭審中承認(rèn)，他解決危機(jī)的辦法是“以毒藥解毒藥”。1997年的一次在北京召開的"達(dá)園會議"，被唐萬新稱為“遵義會議”，他們做出了一個更驚人而大膽的決定，不僅不收縮戰(zhàn)線，反而更大規(guī)模的擴(kuò)張，進(jìn)行國有資產(chǎn)的并購，進(jìn)入實(shí)業(yè)領(lǐng)域并購。唐萬新繼續(xù)施展騰挪大法，利用金新信托違規(guī)融資。德隆通過挪用資金、債券、債券保管單等方式在短短9個月的時間里融到5億到7億元資金。唐萬新終于以更大的毒藥化解了德隆1996年底的危機(jī)。

 

唐萬新的資本運(yùn)作能力和手腕、膽識令人矚目也令人瞠目。

 

到1998年，新疆德隆已控制了包括"德隆老三股"新疆屯河、湘火炬和合金投資在內(nèi)的一批有很大潛力的國有資產(chǎn)。截止到2003年底，德隆相對控股的生產(chǎn)型企業(yè)有177家，年銷售收入超過400億元，年納稅總額近20億元。其中包括農(nóng)莊、礦業(yè)等一大批當(dāng)時看來不錯的實(shí)業(yè)資產(chǎn)。

 

這在90年代末21世紀(jì)初，已是非常驚人的舉措。只是那時風(fēng)險投資還未在中國興盛，德隆幾乎完全靠二級市場完成產(chǎn)業(yè)整合。

 

2000年底中科創(chuàng)業(yè)崩盤，成為德隆資本游戲倒下的第一章多米諾骨牌。雖然之后仍有兩年風(fēng)光，但在越來越多供應(yīng)鏈客戶，包括銀行的兌付危機(jī)中，火中取栗的一代梟雄唐萬新最終成為歷史。

 

但愿，樂視不會成為歷史，也許，還有機(jī)會。