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也就是說(shuō)，在未來(lái)小微金服IPO之時(shí)，支付給阿里集團(tuán)的一次性現(xiàn)金回報(bào)至少為93.75億美元，這比2011年框架協(xié)議20億美金的下限提高了近4倍。刨去阿里不說(shuō)，這顯然是作為阿里的股東的軟銀、雅虎這次變更協(xié)議的動(dòng)力。

小微金服目前的主要資產(chǎn)包括了支付寶、招財(cái)寶、中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)、天弘基金（占股51%）、眾安在線（占股19.9%）等。

作為小微金服的初始業(yè)務(wù)，支付寶還是其最重要的資產(chǎn)，在整個(gè)體系內(nèi)，支付寶有三重作用。

1、渠道：支付寶首先是資金結(jié)算渠道，角色相當(dāng)于線上銀聯(lián)，以向商戶收取支付費(fèi)率為盈利模式；觸達(dá)用戶渠道：借助支付功能積累了超過(guò)3億實(shí)名注冊(cè)用戶，支付寶錢包用戶數(shù)去年也超過(guò)1億。

2、平臺(tái)：平臺(tái)屬性主要會(huì)體現(xiàn)在支付寶錢包身上，這跟微信想做的事情類似，通過(guò)移動(dòng)平臺(tái)里二維碼、服務(wù)窗、卡券、wifi等功能，支付寶在醫(yī)療行業(yè)、交通行業(yè)、餐飲娛樂(lè)行業(yè)等不同的細(xì)分行業(yè)進(jìn)行滲透，目標(biāo)是成為傳統(tǒng)行業(yè)的觸網(wǎng)平臺(tái)。

3、數(shù)據(jù)：沉淀交易數(shù)據(jù)，用戶行為數(shù)據(jù)以及賬戶數(shù)據(jù)，為其它金融業(yè)務(wù)提供數(shù)據(jù)支持。

天弘基金、余額寶以及后來(lái)小微金服出資成立的招財(cái)寶，在小微共屬理財(cái)板塊。

1、用戶層面：兩者都是理財(cái)工具，前者主打理財(cái)小白用戶，類似活期；后者主打有一定基礎(chǔ)的理財(cái)用戶，有固定收益，類似定期。

2、公司層面：余額寶是底層屬性，讓用戶的支付寶賬戶處于長(zhǎng)期有錢的狀態(tài)，并保持基礎(chǔ)的活躍度；招財(cái)寶則是平臺(tái)屬性，希望成為金融機(jī)構(gòu)售賣金融產(chǎn)品的平臺(tái)，但和金融機(jī)構(gòu)淘寶開店不同，招財(cái)寶又會(huì)主觀上去篩選產(chǎn)品，把控風(fēng)險(xiǎn)，并采用一些長(zhǎng)短期錯(cuò)配的方式，增加流動(dòng)性。

目前的小貸業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍在阿里體系內(nèi)，服務(wù)的是淘寶天貓以及阿里巴巴B2B平臺(tái)上的商戶，特色是借助數(shù)據(jù)，自動(dòng)測(cè)算授信額度，控制風(fēng)險(xiǎn)，而非人工資料審核，主打的是銀行很難吃、也不屑吃的中小商戶市場(chǎng)。

金融業(yè)務(wù)真正賺錢的，永遠(yuǎn)是放貸。在小微金服體系內(nèi)，中小企業(yè)貸款的角色就是真正的利潤(rùn)金礦。阿里申辦銀行，也是在小貸有了一定的基礎(chǔ)之上再做。如果這塊業(yè)務(wù)能降低資金成本，繼而做大規(guī)模，并把自有的風(fēng)控能力向其它金融機(jī)構(gòu)輸出，則可能成為平臺(tái)方。

在“三馬”當(dāng)中，小微金服是眾安在線單一最大股東。眾安的業(yè)務(wù)局限于財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)產(chǎn)品，和其他業(yè)務(wù)相比，其規(guī)模最小，相對(duì)來(lái)說(shuō)往前探索的難度也最大，因?yàn)檫@是金融產(chǎn)品層面的創(chuàng)新了。互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也發(fā)展了幾年，目前最成功的就是運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)，其他的都還在小打小鬧，尚未成氣候。

估值需超過(guò)250億美元，融資金額超過(guò)20億美元，這是阿里對(duì)小微金服上市的最低市值要求，要確定小微金服長(zhǎng)期的估值潛力，還是要進(jìn)行一些對(duì)照分析。

PayPal在美國(guó)并未獨(dú)立上市，而是作為eBay的子公司存在，后者的市值目前在670億美金左右。由于Paypal貢獻(xiàn)了四成左右的收入和利潤(rùn)，而且支撐了eBay最重要的想象力，所以有不少評(píng)論認(rèn)為，Paypal的估值超過(guò)350億美金。

和Paypal對(duì)比，支付量上支付寶遙遙領(lǐng)先，按照招股書披露，其2014財(cái)年就日均106億元人民幣，Paypal支付量2013年總共1800億美金，日均大概是30億人民幣出頭。但由于國(guó)外的費(fèi)率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，所以營(yíng)收上，支付寶反而落后eBay。eBay 2013-2014財(cái)年的凈利潤(rùn)是33.28億美金，eBay貢獻(xiàn)接近四成，相當(dāng)于13億美金左右（約合80億人民幣），而阿里財(cái)報(bào)顯示，支付寶2013-2014財(cái)年交給阿里集團(tuán)的稅前凈利潤(rùn)是17.4億（占總額的49.9%），也就是說(shuō)支付寶這一年度的稅前凈利潤(rùn)是35億左右，這個(gè)數(shù)字相比Paypal，仍然有不小的差距，但是支付寶的規(guī)模效應(yīng)正在顯現(xiàn)，營(yíng)收增長(zhǎng)速度比paypal要快得多。另一個(gè)可參考的維度是客戶量，Paypal目前的活躍賬戶總數(shù)為1.48億，支付寶實(shí)名注冊(cè)用戶為3億，手機(jī)客戶端裝機(jī)量超過(guò)1億。

國(guó)內(nèi)小貸公司登陸資本市場(chǎng)的極少，美國(guó)香港各有一家，但體量很小。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，反倒是P2P始祖Lending Club，盡管模式和阿里小貸不同，但是由于兩者都是用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)的方式來(lái)發(fā)放貸款、把控風(fēng)險(xiǎn)，所以資本概念上，還是有些接近的。

Lending Club目前正在謀求以 50 億美元的估值 IPO，主承銷商已選定為摩根斯坦利和高盛，最快三季度完成。但Lending Club的數(shù)據(jù)一直未向外公布，可查到的數(shù)據(jù)是2013年三季度，通過(guò)其平臺(tái)的累計(jì)貸款為20億美金。而阿里小貸目前的貸款余額達(dá)到132億人民幣，累計(jì)放貸過(guò)千億，規(guī)模上已經(jīng)大大超過(guò)Lending Club。

這三塊業(yè)務(wù)還很難找到對(duì)標(biāo)企業(yè)，招財(cái)寶和眾安財(cái)險(xiǎn)還很小，余額寶雖然已經(jīng)規(guī)模超過(guò)5000億，成為全球第四大貨幣基金，但貨幣基金的營(yíng)收能力很弱，小微入股天弘基金51%股權(quán)時(shí)，也只是花費(fèi)了11.8億人民幣，但是，余額寶對(duì)于拉動(dòng)支付寶的用戶活躍度，培養(yǎng)用戶理財(cái)習(xí)慣上的意義很重大，所以不能僅僅以盈利能力對(duì)其估值。

總的來(lái)說(shuō)，目前的小微金服，相對(duì)于3年前160億美元估值上限的支付寶來(lái)說(shuō)，已經(jīng)擴(kuò)張很多，僅僅支付寶的估值，就足以和Paypal在一個(gè)量級(jí)，如果加上小貸，以及萌芽期的其他幾塊業(yè)務(wù)，估值很可能超過(guò)400，甚至500億美元。而以平臺(tái)級(jí)別公司來(lái)考量，支付寶手握3億實(shí)名注冊(cè)用戶，超過(guò)1億的移動(dòng)端活躍用戶，且是金融屬性的，單用戶人均價(jià)值一兩百美金相信是可以被認(rèn)同的。要知道，活躍用戶數(shù)3340萬(wàn)，且尚在虧損的京東，現(xiàn)在的市值也近400億美金了。