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又一個(gè)財(cái)季，又一份財(cái)報(bào)，雅虎再度將數(shù)字媒體2014年的殘酷現(xiàn)實(shí)展示在了世人面前。簡(jiǎn)而言之，線上廣告市場(chǎng)就是一個(gè)兇暴刁蠻，令人難以忍受的惡婦。

　　

3月到6月的財(cái)季當(dāng)中，雅虎(YHOO)盈利2億7000萬美元，合每股26美分。一年前的此刻，他們?cè)?jīng)還有3億3100萬美元，每股30美分的進(jìn)項(xiàng)。此外，營(yíng)收也下滑4%，至10億8000萬美元。

　　

雅虎的股票價(jià)格下跌了，自從財(cái)報(bào)7月15日盤后發(fā)布以來，跌幅大約是6%?？墒?，這拋售難道就沒有過頭的嫌疑么？我的看法是有，而且很大。

　　

我必須承認(rèn)，在雅虎的問題上我曾經(jīng)有過判斷錯(cuò)誤，比如2013年曾經(jīng)采取看跌的立場(chǎng)，結(jié)果該股卻上漲了，讓我顯得像白癡一樣。有鑒于此，我沒有資格強(qiáng)求你一定要相信我的判斷，但我只想提醒一句，雅虎國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面的麻煩，其實(shí)沒有任何一種稱得上是新鮮事，而我們現(xiàn)在要討論的真正有意義的話題其實(shí)主要是：

　　

我之所以會(huì)在雅虎發(fā)布了這樣一份令人沮喪的財(cái)報(bào)之后起了或許值得一試的念頭，原因也正在這里。

　　

　　

目前，阿里巴巴的估值大約是1300億美元，而雅虎在這家亞洲互聯(lián)網(wǎng)巨頭擁有大約24%的股權(quán)，也就意味著按照當(dāng)前的價(jià)格，他們未來將擁有312億美元股票。

　　

要知道，雅虎自己的全部市值也只有大約360億美元，因此我們很容易就會(huì)明白，其實(shí)他們的估值當(dāng)中，幾乎已經(jīng)全部都是阿里巴巴的IPO了。

　　

當(dāng)然，這絕非新聞，像這樣的觀察，最近這些月份，人們也做過很多次了。

　　

可是，我們其實(shí)應(yīng)該明白，雅虎需要做的事情，也絕不是等到IPO那天，拋掉自己的24%就好。相反，阿里巴巴上市，雅虎立即全部套現(xiàn)的局面是不可能出現(xiàn)的。

　　

事實(shí)上，不久前阿里巴巴剛剛將允許雅虎在IPO時(shí)售股的上限從之前的2億800萬股壓低到1億4000萬股。這是個(gè)好消息，因?yàn)樘拱渍f來，那些真正炙手可熱的科技IPO沒有一支會(huì)停在自己的發(fā)行價(jià)格上。

　　

比如推特(TWTR)，2013年晚些時(shí)候上市，發(fā)行價(jià)格26美元，上市當(dāng)日開盤于45美元。盡管該股現(xiàn)在已經(jīng)價(jià)格有所回落，但依然大大超過發(fā)行價(jià)格。還有近期的GoPro(GPRO)，發(fā)行價(jià)格24美元，幾周之后的現(xiàn)在大約是在40美元左右。

　　

簡(jiǎn)而言之，阿里巴巴上市之后，雅虎保留到將來再賣的股票越多，雅虎可能得到的利益就越大。

　　

因此，我們應(yīng)該學(xué)會(huì)將雅虎視為一個(gè)投資于阿里巴巴未來的機(jī)會(huì)，而不是只想著在IPO的時(shí)候發(fā)筆橫財(cái)就拉倒。如果阿里巴巴股票上市之后持續(xù)上漲，雅虎能夠得到的好處更大。

　　

　　

當(dāng)然，無論怎樣，這次IPO都將為雅虎的股東們帶來一筆不小的財(cái)富，首席執(zhí)行官梅耶爾(Marissa Mayer)已經(jīng)許諾，公司從IPO當(dāng)中得到的現(xiàn)金至少會(huì)拿出半數(shù)返還給股東。

　　

有些人已經(jīng)在抱怨，現(xiàn)在很多雅虎投資者其實(shí)想要的就是特別股息，拿到錢之后，他們就會(huì)遠(yuǎn)離這支股票。不過，對(duì)這一說法也不能掉以輕心。2012年，美國(guó)在線(AOL)就曾經(jīng)證明過，一次性派息不見得就一定會(huì)和股東叛逃畫等號(hào)。

　　

在將一些關(guān)鍵性的專利出售給微軟(MSFT)之后，美國(guó)在線于2012年12月5日派發(fā)了一筆特別股息。結(jié)果，當(dāng)時(shí)一些股東拿了錢之后就離開了，美國(guó)在線的股票也從近40美元的高點(diǎn)跌到了轉(zhuǎn)年1月的30美元左右。

　　

不過，美國(guó)在線今年1月再度沖上了50美元的水位。再之后，盡管他們麻煩不斷，5月間的財(cái)報(bào)還顯示利潤(rùn)下滑了64%之多，目前股價(jià)還有40美元左右。

　

美國(guó)在線的問題和雅虎顯然是非常相似的，大家面對(duì)的都是同一個(gè)艱難的廣告市場(chǎng)，但是美國(guó)在線哪怕將專利出售所得當(dāng)中很大一部分派發(fā)了出去，還是適時(shí)補(bǔ)充了自己的資本，堅(jiān)持了下來。

　　

　　

值得一提的是，根據(jù)大多數(shù)分析師的估計(jì)，雅虎從阿里巴巴股權(quán)獲得的任何好處，無論現(xiàn)在還是未來，都必須繳納大約35%的稅款。因此我們?cè)谠u(píng)估雅虎和其股東可能拿到的現(xiàn)金時(shí)，千萬不要有過頭的想法。

　　

還有，雖然雅虎肯定能夠獲得充足的資本，但是卻沒有人可以保證他們能夠把錢用對(duì)地方。自從梅耶爾上任以來，雅虎一直在持續(xù)尋找并購(gòu)交易的機(jī)會(huì)，2013年至今，總計(jì)進(jìn)行了大約37筆不同規(guī)模的交易。

　　

其實(shí)，對(duì)于雅虎最近一兩年的許多交易，我都是超級(jí)懷疑態(tài)度，實(shí)在想不出來這些收購(gòu)對(duì)象到底該如何消化，好在我發(fā)現(xiàn)，這么想的人不止我一個(gè)。坦白地說，對(duì)他們這方面的能力，華爾街的評(píng)估是超級(jí)悲觀的，但這也就意味著，他們面前的門檻其實(shí)很低，只要取得一點(diǎn)小小的成功，就能夠越過。

　　

我的意思是說，11億美元收購(gòu)Tumblr就不能全然說是發(fā)神經(jīng)。不錯(cuò)，Tumblr的成長(zhǎng)看上去乏善可陳，我們甚至可以質(zhì)疑這平臺(tái)是否真的有1億或者3億用戶，但無論如何，它確實(shí)是代表著一個(gè)潛力巨大的受眾群體，谷歌需要的其實(shí)只是要找到賺錢的方法。

　　

類似的，最近的這些音樂會(huì)現(xiàn)場(chǎng)直播也堪稱是雄心勃勃，同時(shí)足夠聰明的舉措，能夠讓他們成為更多視頻愛好者很容易想到的去處。

　　

毋庸贅言，這些努力都不足以讓他們立刻大火特火。我曾經(jīng)擔(dān)心的一些事情現(xiàn)在依然存在，比如在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作當(dāng)中，數(shù)字媒體廣告費(fèi)用正在下滑，而觸及到新用戶更難過拔牙——尤其是對(duì)于雅虎這樣一家老派“門戶”，很多人只有收郵件的時(shí)候才會(huì)上去轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。

　　

可是，無論如何，雅虎現(xiàn)行的這些策略確實(shí)有一定的可能性獲得成功，他們也可能利用從近期收購(gòu)交易當(dāng)中獲得的人才，從阿里巴巴IPO當(dāng)中獲得的資金，真正打造出一條可持續(xù)發(fā)展的新路來。

　　

關(guān)鍵是，華爾街現(xiàn)在的情緒已經(jīng)悲觀到了極致，在上周財(cái)報(bào)之后的拋售中可以清楚地看出來，而這就為價(jià)值型投資者創(chuàng)造了買進(jìn)的機(jī)會(huì)。