在投資領(lǐng)域，投后服務(wù)正在被加速放在更臺(tái)前的位置。
投后服務(wù)的存在由來(lái)已久。過(guò)往許多知名互聯(lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)業(yè)故事中，投資人的幫助都占據(jù)著重要戲份：五源資本的張斐幫快手找到了CEO宿華；字節(jié)跳動(dòng)資金緊張時(shí)，是SIG海納亞洲的王瓊引入了投資人DST；沈南鵬為美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)牽線，奠定了美團(tuán)今日在本地生活服務(wù)領(lǐng)域的地位……
不過(guò)這些早期經(jīng)典案例都過(guò)于依賴投資者個(gè)體的人脈、資源和判斷。對(duì)當(dāng)時(shí)許多處于融資階段的創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，估值是首要衡量指標(biāo)，所謂服務(wù)，大多數(shù)時(shí)候可遇不可求。
而最近，越來(lái)越多的投資機(jī)構(gòu)正在從上述碎片化的幫一把起步，試圖搭建起規(guī)范化的投后服務(wù)體系：建立專業(yè)的投后服務(wù)團(tuán)隊(duì)，將投后的服務(wù)產(chǎn)品化，甚至不斷有基金提出陪伴者的口號(hào)。投后服務(wù)作為基金的軟實(shí)力，正在被前所未有地提到臺(tái)前。
國(guó)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷早期的市場(chǎng)開(kāi)拓后，正在進(jìn)入相對(duì)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的階段，而投后服務(wù)正是考驗(yàn)他們長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)。
VC/PE和創(chuàng)業(yè)者們對(duì)投后服務(wù)的需求更加迫切了。
從投資機(jī)構(gòu)的角度來(lái)說(shuō)，趨于平緩的投資回報(bào)和機(jī)構(gòu)間激烈的項(xiàng)目爭(zhēng)奪戰(zhàn)，使得他們愈發(fā)重視投后服務(wù)的實(shí)力。
早期國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)常出現(xiàn)暴富神話。聚美優(yōu)品、阿里巴巴等企業(yè)超50倍的回報(bào)率造就了第一批投資機(jī)構(gòu)和投資人。
2015年是條分界線。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)，2015年截至2020年第一季度，每年境內(nèi)上市的賬面回報(bào)大都穩(wěn)定在3~4倍的水平上，境外上市有著較高水平的賬面回報(bào)，但也不超過(guò)9倍。
這意味著，投資機(jī)構(gòu)很難再單純通過(guò)投資暴富。如果說(shuō)早期火熱的創(chuàng)業(yè)環(huán)境下，投資機(jī)構(gòu)撒下種子就能等待快速收獲果實(shí)，現(xiàn)在則不得不開(kāi)啟精耕細(xì)作模式，盡可能幫助創(chuàng)業(yè)者成長(zhǎng)，更細(xì)心地照顧每一顆幼苗，進(jìn)而提高投資的成功率。
另外，一級(jí)市場(chǎng)的供需關(guān)系也發(fā)生改變，搶項(xiàng)目成常態(tài)，而能代表基金口碑的投后服務(wù)就成了重要的籌碼。
優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的供應(yīng)變得更加稀缺，而錢變得前所未有的多。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)，2020年上半年，市場(chǎng)管理資本量接近1.2萬(wàn)億，超過(guò)2019年全年，達(dá)2006年以來(lái)最高；錢多帶來(lái)了投資圈的擁擠，2020年上半年新募集基金有1069只，而整個(gè)行業(yè)一共發(fā)生的投資數(shù)量不過(guò)2865起。
IT桔子的數(shù)據(jù)從另一種維度論證了投資圈的「內(nèi)卷」：去年國(guó)內(nèi)所有的投資機(jī)構(gòu)（包括天使、VC、PE）中，近七成沒(méi)有任何投資交易。換句話說(shuō)，現(xiàn)在的市場(chǎng)，可能用不到那么多投資機(jī)構(gòu)。這也意味著，像任何一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)充分的行業(yè)，國(guó)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)也會(huì)越來(lái)越趨向于向頭部集中發(fā)展。
疫情也放大了機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)。由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境極不穩(wěn)定，后期的好項(xiàng)目也越來(lái)越少，連PE、VC也都開(kāi)始瞄準(zhǔn)種子輪、天使輪的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。CVSource數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，早期階段投資數(shù)量最多的14家機(jī)構(gòu)中，超過(guò)半數(shù)都是紅杉中國(guó)、高瓴創(chuàng)投、IDG資本等VC/PE機(jī)構(gòu)。
天使機(jī)構(gòu)真格基金就面臨跟紅杉、高瓴搶項(xiàng)目的尷尬局面，真格基金合伙人戴雨森曾透露，去年真格要投一個(gè)時(shí)尚消費(fèi)品項(xiàng)目，估值幾千萬(wàn)人民幣，結(jié)果紅杉和高瓴也給出了TS，在他看來(lái)這很罕見(jiàn)——三家不同階段的投資機(jī)構(gòu)搶一個(gè)早期案子。
在這種全階段混戰(zhàn)中，機(jī)構(gòu)們也卷到了投后服務(wù)環(huán)節(jié)，拼規(guī)模、拼人才。
紅杉、高瓴率先吹響號(hào)角，組建起上百人的豪華投后團(tuán)隊(duì)，這已超過(guò)他們投資團(tuán)隊(duì)的總?cè)藬?shù)，紅杉甚至將投資和投后團(tuán)隊(duì)拉到了接近1：2的人力資源配置。根據(jù)創(chuàng)投研究院的數(shù)據(jù)，在近70家接受調(diào)查的頭部與中腰部機(jī)構(gòu)中，雇員人數(shù)超過(guò)100人的機(jī)構(gòu)共有11家，投后人員數(shù)量普遍超過(guò)投資團(tuán)隊(duì)。
專業(yè)人才也是投后服務(wù)比拼的資源，例如CPE源峰、君聯(lián)資本等都設(shè)有專家團(tuán)隊(duì)，成員來(lái)自寶潔、通用電氣等知名企業(yè)。目前各機(jī)構(gòu)仍在積極擴(kuò)充投后人才，高瓴和紅杉更是開(kāi)出高達(dá)幾百萬(wàn)的年薪，來(lái)招聘優(yōu)秀的投后負(fù)責(zé)人。
也有機(jī)構(gòu)另辟蹊徑，為創(chuàng)業(yè)者開(kāi)設(shè)了更周到貼心的服務(wù)。經(jīng)緯創(chuàng)投在常規(guī)服務(wù)基礎(chǔ)上，還特別設(shè)立了醫(yī)療小組，服務(wù)于創(chuàng)業(yè)者及其家屬，在2018年該小組解決被投公司醫(yī)療需求達(dá)到508起。
而對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，投后服務(wù)是判定機(jī)構(gòu)口碑的重要依據(jù)。一位數(shù)據(jù)公司創(chuàng)始人表示，融資前會(huì)先打聽(tīng)機(jī)構(gòu)的投后服務(wù)做得怎么樣，并因此拒絕了聽(tīng)說(shuō)對(duì)企業(yè)沒(méi)什么幫助且遇事優(yōu)先自保的機(jī)構(gòu)。他希望，投資機(jī)構(gòu)可以像朋友一樣，懂公司，在公司遇到一些小問(wèn)題時(shí)能及時(shí)給到建議或幫助。
和之前等待投資人幫助的創(chuàng)業(yè)故事不同，現(xiàn)在的融資故事中，常見(jiàn)的是搶手項(xiàng)目挑選投資機(jī)構(gòu)的橋段。
國(guó)貨彩妝成風(fēng)口時(shí)，代表品牌花西子不僅需要投資人先自報(bào)估值，還要回答五個(gè)小問(wèn)題，其中包括對(duì)花西子的理解以及對(duì)其品牌未來(lái)規(guī)劃等靈魂拷問(wèn)；今年炙手可熱的新消費(fèi)品牌代表三頓半在其B+輪融資時(shí)，也讓投資人像應(yīng)聘一樣寫(xiě)下對(duì)其品牌的理解和建議。
對(duì)這些不乏追求者的熱門創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，錢不是唯一衡量維度。企業(yè)已經(jīng)遠(yuǎn)離生存危機(jī)，需要思考的是如何走得更快、更好。他們需要投資機(jī)構(gòu)給出中肯的發(fā)展建議和豐富的資源，為企業(yè)發(fā)展提效增速。
而對(duì)更多不具備明星光環(huán)的創(chuàng)業(yè)者而言，他們也需要投資機(jī)構(gòu)能提供更多?；ヂ?lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)熱潮過(guò)去后，成功變得稀缺，也更艱難，尤其疫情發(fā)生后，市場(chǎng)的不確定性和黑天鵝都讓創(chuàng)業(yè)者們更依賴投資機(jī)構(gòu)的資源整合能力。
投資機(jī)構(gòu)正在面對(duì)一批階段更早、創(chuàng)始人更懂得自己要什么的項(xiàng)目。建設(shè)投后服務(wù)體系，打造投資機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力，是一件馬虎不得的事情。
創(chuàng)業(yè)公司對(duì)投后服務(wù)的需求一般分為兩大類：
首先是硬性需求，包括法務(wù)、財(cái)稅，GR、PR，人事招聘等。早期創(chuàng)業(yè)者多為產(chǎn)品經(jīng)理或者科研人員出身，對(duì)事務(wù)性工作并不擅長(zhǎng)，因此很多機(jī)構(gòu)的投后都是從提供此類服務(wù)開(kāi)始；另一類是軟性需求，包括行業(yè)資源、企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，以及融資籌劃等。
在被加速搬到臺(tái)前之前，國(guó)內(nèi)的投后服務(wù)已經(jīng)經(jīng)歷了近十年從無(wú)到有，從被動(dòng)、隨機(jī)到常態(tài)化、體系化的探索和轉(zhuǎn)變。
早期，投后服務(wù)更多地被稱為增值服務(wù)，是機(jī)構(gòu)投后時(shí)有時(shí)無(wú)的一部分。許多投資機(jī)構(gòu)只會(huì)定期收集企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，參與企業(yè)的董事會(huì)等，當(dāng)企業(yè)有困難主動(dòng)求助，投資機(jī)構(gòu)才會(huì)安排一定的人力、物力去幫忙。
首先有所行動(dòng)的是PE機(jī)構(gòu)。2012年，PE寒冬論引發(fā)了人們對(duì)投資機(jī)構(gòu)增值服務(wù)缺失的反思，PE募資難、投資難、退出難，缺少好項(xiàng)目的確是一個(gè)原因，但這也暴露了投資機(jī)構(gòu)在增值服務(wù)上的短板——好項(xiàng)目不僅是「找」出來(lái)的，還是幫出來(lái)的。時(shí)任北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書(shū)長(zhǎng)黃嵩發(fā)文章評(píng)論，募、投、退的難，都與投后管理與增值服務(wù)缺失有直接關(guān)聯(lián)。
值得參考的是風(fēng)投發(fā)源地美國(guó)的增值服務(wù)建設(shè)。以成立于1992年的TPG為例，到2012年前后，TPG團(tuán)隊(duì)共有150多人，其中負(fù)責(zé)投后的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)占1/3，此外他們還設(shè)立了100多人的專家?guī)欤瑸楸煌镀髽I(yè)提供運(yùn)營(yíng)建議和實(shí)踐指導(dǎo)。
歷史更悠久的KKR則專門成立了一個(gè)子公司Cap-stone，大約有50人，專門為所投企業(yè)提供現(xiàn)金、收入、成本、組織架構(gòu)和戰(zhàn)略制定等五大方面的增值服務(wù)。
這種投后模式也得到了國(guó)內(nèi)一些投資機(jī)構(gòu)的效仿，如起步較早的君聯(lián)資本、達(dá)晨創(chuàng)投等，然而直到2013年，活躍于中國(guó)境內(nèi)的VC/PE機(jī)構(gòu)中，僅有16.1%設(shè)立了專職投后管理團(tuán)隊(duì)。
有投資人解釋，這是因?yàn)榻M建一支有規(guī)模、有能力且有經(jīng)驗(yàn)的投后管理團(tuán)隊(duì)對(duì)于機(jī)構(gòu)而言是一筆不菲的開(kāi)銷，成熟的管理咨詢?nèi)瞬判匠瓴⒉粫?huì)比一名有經(jīng)驗(yàn)的投資總監(jiān)低。運(yùn)營(yíng)投入增多，或許會(huì)攤薄整體收益。
因此，有近七成的機(jī)構(gòu)選擇了投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)制的增值服務(wù)模式。其優(yōu)勢(shì)在于項(xiàng)目負(fù)責(zé)人對(duì)被投企業(yè)有更全面、深度的了解，能夠提供更有針對(duì)性的建議，但劣勢(shì)在于，投資人之間也是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，資源不互通，無(wú)法集中機(jī)構(gòu)的力量對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行服務(wù)，同時(shí)增值服務(wù)會(huì)分散投資人的精力，影響項(xiàng)目的篩選、投資。
但從2014年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)迅速繁盛的新機(jī)構(gòu)數(shù)量，第一次為投后服務(wù)的建設(shè)摁下了加速鍵。
道瓊斯風(fēng)險(xiǎn)資源統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資總額達(dá)到155億美元，創(chuàng)下他們2006年開(kāi)始統(tǒng)計(jì)這一數(shù)據(jù)以來(lái)的最高記錄，是2011年投資總額的兩倍。資本的流通速度加快，新生代投資人也紛紛自立門戶，他們募資手段、投資風(fēng)格與老牌投資機(jī)構(gòu)大不一樣，面向創(chuàng)業(yè)者時(shí)，也展現(xiàn)出了更加親切的投資風(fēng)格。
也是這一年，國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)掀起一陣投后服務(wù)浪潮，投后服務(wù)一詞被單拎出來(lái)四處傳播。順為資本、清流資本、IDG等機(jī)構(gòu)開(kāi)始對(duì)外強(qiáng)調(diào)自身投后服務(wù)能力，險(xiǎn)峰華興創(chuàng)始合伙人陳科屹甚至說(shuō)，投后服務(wù)才是核心競(jìng)爭(zhēng)力。構(gòu)建投后服務(wù)體系開(kāi)始成為更多投資機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期布局。
針對(duì)企業(yè)法務(wù)、財(cái)稅，GR、PR，人事招聘等硬性需求提供服務(wù)相對(duì)容易，因?yàn)檫@類服務(wù)都是可復(fù)用的。困難的是如何滿足企業(yè)在發(fā)展戰(zhàn)略、行業(yè)資源方面的需求。
這些服務(wù)非?？简?yàn)投資機(jī)構(gòu)的體量、投資組合和人脈資源等，對(duì)中小機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)有一定難度，而且不同類型的企業(yè)需求差異很大，服務(wù)很難做到標(biāo)準(zhǔn)化。
為此，投資機(jī)構(gòu)在投后服務(wù)模式上進(jìn)行了摸索，以增強(qiáng)服務(wù)的深度和靈活性。
長(zhǎng)期深耕某一賽道的綜合投資機(jī)構(gòu)在這方面有一定優(yōu)勢(shì)，例如活躍在先進(jìn)制造領(lǐng)域的IDG、順為資本，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)的黑蟻資本、清流資本等等，都在優(yōu)勢(shì)賽道積累了相對(duì)深厚的行業(yè)資源。
一些中小型的垂類投資機(jī)構(gòu)，體量雖小，但有著縱深布局的優(yōu)勢(shì)，貫穿產(chǎn)業(yè)鏈上下游，以投資養(yǎng)投后，建立行業(yè)智囊團(tuán)和產(chǎn)業(yè)鏈資源庫(kù)，來(lái)匹配被投企業(yè)的需求。
也有機(jī)構(gòu)用產(chǎn)品思維做投后，例如源碼資本將常見(jiàn)的投后服務(wù)內(nèi)容劃分為10大功能模塊，其中也包括被投提供戰(zhàn)略咨詢、搭建團(tuán)隊(duì)、股權(quán)/債權(quán)融資等，被投企業(yè)可以靈活選擇服務(wù)類型，機(jī)構(gòu)也可以根據(jù)被投企業(yè)情況開(kāi)辟新的投后服務(wù)產(chǎn)品。
可見(jiàn)，在漫長(zhǎng)的探索中，投資機(jī)構(gòu)也根據(jù)自身特點(diǎn)，發(fā)展出各具優(yōu)勢(shì)的投后服務(wù)模式。
就目前來(lái)看，被提及得越來(lái)越頻繁的投后服務(wù)仍然面臨很多問(wèn)題，很多投資機(jī)構(gòu)正處在一邊渡人，一邊渡己的發(fā)展階段。
首先是在投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部，投前和投后團(tuán)隊(duì)的分工配合，以及投后團(tuán)隊(duì)的績(jī)效管理體系都還不算完善。
一般情況下，投資人的收入由固定薪酬、項(xiàng)目獎(jiǎng)金分成及投資收益組成，一位PE合伙人透露，對(duì)項(xiàng)目的服務(wù)和管理需要長(zhǎng)期投入，但因?yàn)槁毮懿町悾?strong>很多投后管理團(tuán)隊(duì)并沒(méi)有項(xiàng)目分成，導(dǎo)致成員缺乏動(dòng)力，投入程度有限。
此外，在投前、投后的配合中，投資人和投后管理咨詢?nèi)藛T對(duì)項(xiàng)目的看法存在差異，前者可能更關(guān)注財(cái)務(wù)硬指標(biāo)，而管理咨詢行業(yè)的工作模式相對(duì)周期長(zhǎng)，更傾向于企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展這一軟指標(biāo)。有內(nèi)部人士表示，投后管理與前端的投資應(yīng)該是整體互動(dòng)的關(guān)系，如果雙方無(wú)法認(rèn)同會(huì)使投后的人發(fā)揮不了自身的價(jià)值，逐漸在機(jī)構(gòu)里淪為一個(gè)‘打下手’的角色，那他們自然不會(huì)長(zhǎng)期留在機(jī)構(gòu)。
而作為投后團(tuán)隊(duì)，如何為創(chuàng)業(yè)者提供有存在感又不添亂的幫助，始終是需要平衡的難點(diǎn)。一家機(jī)構(gòu)的投后團(tuán)隊(duì)常要服務(wù)多家企業(yè)，而每家企業(yè)遇到的問(wèn)題各不相同，提供的服務(wù)過(guò)于通用會(huì)顯雞肋；一旦過(guò)于深入，不僅效率過(guò)低，甚至還有可能增加矛盾。
曾有創(chuàng)業(yè)者抱怨，機(jī)構(gòu)的投后服務(wù)水分很大，戰(zhàn)略討論時(shí)提供的咨詢建議都是大套路，對(duì)公司發(fā)展意義不大。同時(shí)機(jī)構(gòu)在介入被投企業(yè)發(fā)展時(shí)一旦越界，容易發(fā)生摩擦，畢竟很多時(shí)候，投資機(jī)構(gòu)與被投企業(yè)也存在利益沖突。
也因此，有創(chuàng)業(yè)者表示對(duì)財(cái)務(wù)型投資人的投后服務(wù)不抱期待，到了企業(yè)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的時(shí)候，可能還會(huì)優(yōu)先選擇產(chǎn)業(yè)投資人。
如今，國(guó)內(nèi)擁有專門投后服務(wù)團(tuán)隊(duì)的投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)占到70%。又逢發(fā)展周期更長(zhǎng)的硬科技、醫(yī)療等成為時(shí)下火熱的投資主題，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)要做陪伴型機(jī)構(gòu)。
在這種背景下，圍繞投后服務(wù)的建設(shè)和競(jìng)爭(zhēng)將成投資行業(yè)一大新的主題。而現(xiàn)在，要建立真正成熟的投后服務(wù)模式，投資機(jī)構(gòu)的探索才剛剛開(kāi)始。
