蘋果900億美元回購(gòu)，神話已經(jīng)結(jié)束
蘋果公司將于6月7日（美國(guó)時(shí)間）實(shí)施1∶7的拆股計(jì)劃。上周五蘋果在納斯達(dá)克收盤價(jià)為645.57美元，總股本8.61億股。拆股后，股價(jià)將以92.22美元為新起點(diǎn)，總股本增至60.27億股。
上市公司回答拆股目的的標(biāo)準(zhǔn)答案是：降低投資門檻、讓更多投資者分享公司成長(zhǎng)。如果說(shuō)有那么一點(diǎn)點(diǎn)私心，就是蘋果管理層希望股權(quán)分散再分散，盡量不要集中在少數(shù)大戶手中。畢竟，連喬布斯都曾經(jīng)被董事會(huì)掃地出門，庫(kù)克憑什么相信自己捧的是鐵飯碗？
總的來(lái)說(shuō)，蘋果拆股屬于純技術(shù)問(wèn)題，不必過(guò)分解讀。真正值得關(guān)注的是蘋果近來(lái)宣布的900億美元股票回購(gòu)及120美元債券發(fā)行，這兩件事體現(xiàn)出美國(guó)人的兩個(gè)基本理念：股權(quán)融資是最貴的融資方式；上市公司管理層是投資人的受托代理人，沒(méi)有明確用途的資金要還給投資人。
股權(quán)融資是最貴的融資方式
企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論中最重要的是梅耶（Mayer）的啄食順序理論（Pecking Order）。梅耶認(rèn)為公司融資應(yīng)當(dāng)遵循從內(nèi)源融資到外源融資、從間接融資到直接融資、從債權(quán)融資到股權(quán)融資的順序。通俗地講，企業(yè)首先要通過(guò)內(nèi)部挖潛，利用自有資金和經(jīng)營(yíng)中的資金盈余滾動(dòng)發(fā)展，內(nèi)部不行才轉(zhuǎn)向外部（這在劉強(qiáng)東聽來(lái)真是愚不可及）；外部融資時(shí)通過(guò)銀行間接融資優(yōu)于在資本市場(chǎng)直接融資；直接融資時(shí)盡量多發(fā)債少發(fā)股。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，1979~1992年美國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資占資金來(lái)源總額的比重平均為71%，而外部融資中債權(quán)融資所占的比重超過(guò)90％。
當(dāng)公司管理層真心認(rèn)可自己的代理人角色，就要全力以赴爭(zhēng)取股東利益最大化，能翻十倍就翻十倍、能翻一百倍就翻一百倍，沒(méi)有上限。如果是債權(quán)融資，按時(shí)支付本息即可。公司越優(yōu)秀、創(chuàng)業(yè)者越天才，股權(quán)融資越不劃算。
當(dāng)然，按這個(gè)順序排在前面的融資方式都不可行時(shí)股權(quán)融資也要不得已而為之。喬布斯就因此失去控制權(quán)，一度被逐出蘋果，對(duì)“股權(quán)融資是最貴的融資方式”一定深有體會(huì)。
蘋果公司回購(gòu)900億美元股票，同時(shí)發(fā)行120億美元債券（其中相當(dāng)一部分用于回購(gòu)），把最貴的置換為相對(duì)便宜的融資，是對(duì)公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。假設(shè)蘋果回購(gòu)股票的平均成本為90美元，900億美元回購(gòu)將使已發(fā)行股票從60億股降至50億股，使每股凈利潤(rùn)提高20%。
去哪兒網(wǎng)用股票從百度換流量，優(yōu)酷土豆獲得阿里12億美元注資，前者相當(dāng)于增發(fā)13%，后者相當(dāng)于增發(fā)18%，在美國(guó)投資人眼里偏于利空。
代理人應(yīng)當(dāng)量出為入
自己花錢要量入為出，替別人花錢應(yīng)量出為入。朋友托你買一款售價(jià)2000元的手機(jī)，你從朋友處只拿2000元就是“量出為入”。A股上市公司在選擇了最昂貴的融資方式之后，還會(huì)在IPO時(shí)盡可多地募集資金（超募）。原計(jì)劃募集10億元，50億元也會(huì)“笑納”。這就好比主人家每月需用五百元買菜，保姆說(shuō)“給我拿十萬(wàn)，用不了的錢我存銀行吃利息！”
上市公司管理層是股東的代理人，賬上的錢是投資人的，沒(méi)有明確用途的話還給投資人是天經(jīng)地義的。庫(kù)克在蘋果的威望遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及扎克在Facebook高，30億美元收購(gòu)Beats已經(jīng)多少引起物議，要是敢做出類似190億美元收購(gòu)Whatsapp的事，恐怕就得走人了。用公司的錢收購(gòu)NBA球隊(duì)或參股中超俱樂(lè)部更是天方夜譚（前微軟高管保羅艾倫收購(gòu)波特蘭開拓者、史蒂夫鮑爾默收購(gòu)洛杉磯快船，掏的都是自已的腰包）。 對(duì)庫(kù)克來(lái)說(shuō)，上千億美元在賬上、花與不花進(jìn)退兩難，拿900億美元回購(gòu)股票，讓股價(jià)漲20%，是最明智的選擇。
美國(guó)公司最大規(guī)模的IPO是Visa的197億美元。但對(duì)股民最大規(guī)模的回報(bào)，是微軟2003年開始的合計(jì)750億美元的分紅、回購(gòu)（其中2004年12月一次性分紅324億美）。蘋果將以900億美元打破微軟的記錄。對(duì)A投資人來(lái)說(shuō)，如果工商銀行、中國(guó)石油們能拿出幾千億人民幣來(lái)分紅或回購(gòu)股票，“中國(guó)夢(mèng)”就實(shí)現(xiàn)了。
蘋果神話已然結(jié)束
回購(gòu)股票是蘋果優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作，但也說(shuō)明它的高速增長(zhǎng)期已過(guò)，錢扒在蘋果賬上還不回到股民兜里。
微軟自從1986年在納斯達(dá)克上市后，一直到2003年連續(xù)17年沒(méi)有一分錢的分紅。但股價(jià)從1986年上市時(shí)的0.07美元（前復(fù)權(quán)）到2003年分紅前的28美元(前復(fù)權(quán))，足足漲了400倍。而從第一次分紅開始微軟就成了“大軟”，到2014年11年才漲到41美元。難怪投資人說(shuō)“不分紅的微軟是黃金，分紅的微軟是狗屎”。
有意思的是喬布斯1997年重掌蘋果之后，也奉行一毛不拔政策，他認(rèn)為對(duì)股東更加負(fù)責(zé)的做法是用好錢，而不是將錢用于分紅。結(jié)果蘋果股價(jià)從1997年最低時(shí)的3.14美元（前復(fù)權(quán)）到如今的645美元，漲了205倍。
在市值1000億美元以上的美國(guó)公司中，杠著不分紅的還有谷歌和亞馬遜。對(duì)高科技公司，投資人的普通看法是：不再向投資者伸手要錢表明缺乏投資渠道，而分紅則是業(yè)務(wù)增長(zhǎng)已至頂部的信號(hào)。一句話：不會(huì)花錢只會(huì)分紅了。
喬布斯2011年去世，蘋果2014年宣布回購(gòu)、拆股，有幾分“三年不改父道”的意味。
蘋果依然是優(yōu)秀的公司，象今天的微軟、IBM，但已經(jīng)不是傳奇了。神話在三年之前已經(jīng)結(jié)束，只不過(guò)人們今天才越來(lái)越清楚地意識(shí)到這一點(diǎn)。
（28篇近作見微信公號(hào)ThomasLee126 ）
知名風(fēng)險(xiǎn)投資公司
紅杉資本|瑞華投資|同創(chuàng)偉業(yè)|達(dá)晨創(chuàng)投|深創(chuàng)投|IDG|創(chuàng)東方|君聯(lián)資本|中科招商|經(jīng)緯中國(guó)|啟明創(chuàng)投|松禾資本|英特爾投資|優(yōu)勢(shì)資本|東方富海|天堂硅谷|九鼎投資|晨興創(chuàng)投|江蘇高科投|北極光創(chuàng)投|德同資本|凱雷投資|中國(guó)風(fēng)投|天圖資本|真格基金|DCM|IFC|凱鵬華盈|高盛投資|啟迪創(chuàng)投|戈壁|荷多投資|紀(jì)源資本|鼎暉投資|華平投資|金沙江投資|海納亞洲|永宣創(chuàng)投|險(xiǎn)峰華興創(chuàng)投|中投|海通開元|中信資本|力鼎資本|平安創(chuàng)新資本|天使灣創(chuàng)投|和君資本|祥峰集團(tuán)|招商湘江投資|元禾控股|力合創(chuàng)投|復(fù)星創(chuàng)富|陜西高投|光速創(chuàng)投|富達(dá)亞洲|成為資本|中信產(chǎn)業(yè)基金|GIC|基石資本|金茂資本|富坤創(chuàng)投|盈富泰克|重慶科投|鼎暉創(chuàng)投|北工投資|海富投資|招商局資本|新天域資本|中路集團(tuán)|摩根士丹利|青云創(chuàng)投|建銀國(guó)際|德豐杰|弘毅投資|CVC|藍(lán)馳創(chuàng)投|寬帶資本|秉鴻資本|金石投資|天創(chuàng)資本|證大投資|中經(jīng)合|信中利|蘭馨亞洲|淡馬錫|浙商創(chuàng)投|華睿投資|景林資產(chǎn)|摯信資本|高特佳|清科創(chuàng)投|華登國(guó)際|山東高新投|集富亞洲|騰訊|無(wú)錫創(chuàng)投|創(chuàng)新工場(chǎng)|智基創(chuàng)投|策源創(chuàng)投|軟銀中國(guó)|
創(chuàng)業(yè)聯(lián)合網(wǎng)是創(chuàng)業(yè)者和投資人的交流平臺(tái)。平臺(tái)擁有5000+名投資人入駐。幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)接投資人和投資機(jī)構(gòu)，同時(shí)也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的媒體宣傳和交流合作平臺(tái)。
熱門標(biāo)簽
精華文章
