智聯(lián)招聘，前程有憂！
5月5日，智聯(lián)招聘向SEC提交了IPO文件，擬籌集不超過(guò)1億美元，由瑞信、瑞銀投行承銷。
外資企業(yè)進(jìn)入中國(guó)后，招聘成為剛性需求，加之國(guó)人口基數(shù)巨大，人力資源服務(wù)成為令人垂涎的蛋糕。1997年左右，智聯(lián)招聘和前程無(wú)憂先后誕生。前程無(wú)憂于2004年在納斯達(dá)克上市，目前市值為20億美元。而智聯(lián)招聘此番是二次沖刺IPO，成功與否仍有變數(shù)。僅從這個(gè)方面，智聯(lián)招聘落后了最少十年，差距是怎么形成的？未來(lái)誰(shuí)更有成長(zhǎng)性，誰(shuí)更有投資價(jià)值呢？
人的問(wèn)題致關(guān)重要
2000年之前，香港人甄榮輝在前程無(wú)憂的角色是天使投資人。2000年2月拿到1400萬(wàn)美元風(fēng)險(xiǎn)投資后，甄榮輝才全職打理前程無(wú)憂。甄榮輝曾在HP做過(guò)4年銷售，在貝恩做過(guò)11年咨詢，經(jīng)營(yíng)管理及市場(chǎng)拓展能力都很強(qiáng)。盡管經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、非典等波折，甄榮輝還是用三年時(shí)間把前程無(wú)憂帶到了納斯達(dá)克。2010年，前程無(wú)憂請(qǐng)來(lái)攜程創(chuàng)始人梁建章出任獨(dú)立董事兼審計(jì)委員會(huì)成員。
智聯(lián)招聘經(jīng)歷了五輪融資。每次，新加入的投資人都要對(duì)公司戰(zhàn)略指手計(jì)劃腳并在管理層中安插親信。人事動(dòng)蕩、戰(zhàn)略搖擺、派系叢生的公司，業(yè)績(jī)可想而知。到2009年，智聯(lián)營(yíng)收還不到前程無(wú)憂的一半，全年虧損9280萬(wàn)元。
2010年7月，從劉浩手中接過(guò)CEO“帥印”僅一年的趙鵬突然發(fā)難，將CTO、CFO、VP、技術(shù)總監(jiān)統(tǒng)統(tǒng)拿下。數(shù)小時(shí)后，澳大利亞Seek公司控制的董事會(huì)發(fā)出郵件，宣布被趙鵬開掉的四名高管全部留用，趙鵬及COO走人。幾天后，董事會(huì)用郵件歷數(shù)趙鵬罪行，趙鵬亦以郵回?fù)簟肆Y源專家搞不定自家的人力資源，當(dāng)年某門戶網(wǎng)站的調(diào)查顯示65%的網(wǎng)友認(rèn)為智聯(lián)招出形象受損。
2010年11月，有麥肯錫工作經(jīng)歷的郭盛（Evan Guo）空降智聯(lián)招聘出任CEO，才算穩(wěn)住了局面。
但管理層不要說(shuō)股權(quán)，連期權(quán)都少得可憐。2012年，股權(quán)激勵(lì)成為為825萬(wàn)元。2013年，離上市越來(lái)越近，股權(quán)激勵(lì)成本不升反降，只有571萬(wàn)元。
而前程無(wú)憂2012-2013年的股權(quán)激勵(lì)成本分別為5045萬(wàn)元和6486萬(wàn)元。
（智聯(lián)招聘Vs前程無(wú)憂股權(quán)激勵(lì)成本對(duì)比，單位百萬(wàn)元）
根據(jù)招股文件，郭盛于2011年10月22日獲得275萬(wàn)股期權(quán)（執(zhí)行價(jià)1.8美元）、2013年6月28再獲225萬(wàn)股期權(quán)（執(zhí)行價(jià)4美元）。招股書披露郭盛持有297萬(wàn)股，約占總股本的3.3%。這些股票應(yīng)當(dāng)是郭盛使用275萬(wàn)執(zhí)行價(jià)1.8美元的期權(quán)和部分執(zhí)行價(jià)4美元的期權(quán)而來(lái)。在歷次人事地震中幸存下來(lái)的CFO郭建民，通過(guò)行使期權(quán)持有86萬(wàn)股，占總股本的1%。
除了這4.3%，全部股票都在資方手里。其中澳大利亞Seek公司持有79%。
人的問(wèn)題致關(guān)重要，兩家公司分別由得到巨額股權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)和常懷伴君如伴虎心態(tài)的職業(yè)經(jīng)理運(yùn)營(yíng)，誰(shuí)前程無(wú)憂還用問(wèn)嗎？
智聯(lián)招聘與前程無(wú)憂的同與不同
兩家企業(yè)盈利模式基本相同，主要收入為網(wǎng)絡(luò)招聘服務(wù)：為用人單位刊登招聘信息并提供簡(jiǎn)歷查看及下載服務(wù)。除此之外，兩家企業(yè)還為用人單位提供培訓(xùn)、獵頭、網(wǎng)站設(shè)計(jì)、服務(wù)器托管等項(xiàng)服務(wù)。
2013財(cái)年，前程無(wú)憂和智聯(lián)招聘分別為33萬(wàn)和25萬(wàn)家用人單位提供服務(wù)，向每家客戶收取費(fèi)用的平均值分別為3247元和3005元，前程無(wú)憂的議價(jià)能力更強(qiáng)。
2013財(cái)年前程無(wú)憂和智聯(lián)招聘的營(yíng)收分別為16.1億元和8.48億元，凈利潤(rùn)分別為5億元和1.55億元。
兩家對(duì)營(yíng)運(yùn)成本的定義基本一致（人員、外包、印刷、外購(gòu)物料及網(wǎng)站運(yùn)維等成本），但數(shù)額卻相差甚大。2013財(cái)年，前程無(wú)憂營(yíng)運(yùn)成本高達(dá)4.6億（相當(dāng)于營(yíng)收的27%），每家用人單位分?jǐn)偟?325元。智聯(lián)招聘營(yíng)運(yùn)成本僅為6753萬(wàn)元(相當(dāng)于占營(yíng)收的8%) ，每家用人單位分?jǐn)偟?71元。而在市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用上，智聯(lián)招聘則顯得大方得多。2013年，智聯(lián)招聘市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)為4億元，相當(dāng)于營(yíng)收的47%。前程無(wú)憂市場(chǎng)費(fèi)用為4.5億元，相當(dāng)于營(yíng)收的28%。
（智聯(lián)招聘Vs前程無(wú)憂各項(xiàng)成本費(fèi)用與營(yíng)收的比值）
說(shuō)到在線招聘，人們常提到同質(zhì)化、廣告大戰(zhàn)、殺價(jià)，但從運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)看，兩家公司的差異很大（見下表，單位 ：元）。以2013財(cái)年為例，智聯(lián)招聘與前程無(wú)憂向每個(gè)企業(yè)用戶收取的平均費(fèi)用分別為3005元和3247元，而獲得這個(gè)用戶的營(yíng)銷成本分別為1602元和1337元。于是，企業(yè)人力資源部門形成這樣的印象：智聯(lián)招聘知名度高，收費(fèi)低。
差別在服務(wù)方面，由于線上招聘服務(wù)分別占智聯(lián)、無(wú)憂營(yíng)收的的88.4%和67.4%，以此為系數(shù)可以估算出分?jǐn)偟矫考矣脩羯砩系母黜?xiàng)成本及費(fèi)用服務(wù)。盡管這種估算很粗略，但智聯(lián)招聘成本僅為243元的服務(wù)與前程無(wú)憂成本893元的服務(wù)畢竟會(huì)有所不同，有兩家招聘公司都用過(guò)的企業(yè)的人力資源部門會(huì)有體會(huì)。
光靠廣告招攬客戶，服務(wù)跟不上，智聯(lián)招聘前程有憂啊。
最后，估算一下兩家公司的市值。已上市的前程無(wú)憂市值20億美元，靜態(tài)市盈率約24倍，市銷率約7.7倍。比照前程無(wú)憂，根據(jù)業(yè)績(jī)，智聯(lián)招聘估值應(yīng)在7億美元（按市盈率）到12億美元之間（按市銷率）。
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