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近期信托界發(fā)生了一件奇怪的事：中信信托發(fā)行了一款信托計(jì)劃，募資7億元。其投向竟然是天弘基金子公司發(fā)行的一款資產(chǎn)管理計(jì)劃。信托公司在國(guó)內(nèi)投融資市場(chǎng)苦心經(jīng)營(yíng)多年，鮮有為基金子公司項(xiàng)目專門募資的案例。尤其是中信信托為國(guó)內(nèi)最大的信托公司，竟然將客戶資金“委身下嫁”名不見(jiàn)經(jīng)傳的天弘子公司。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查了解，這一看似奇特的“信基合作”背后，或許暗藏一個(gè)規(guī)模龐大的非標(biāo)投資資金流轉(zhuǎn)鏈條。而在這一鏈條邏輯背后，來(lái)自公募基金、保險(xiǎn)、信托和基金子公司的金融牌照聯(lián)動(dòng)，呈現(xiàn)出一副繁冗復(fù)雜的金融構(gòu)建。而這背后，隱約看到阿里的影子。

中信信托發(fā)行的這款產(chǎn)品叫“鼎譽(yù)一號(hào)投資集合資金信托計(jì)劃”(下稱：鼎譽(yù)一號(hào))按照鼎譽(yù)一號(hào)的推介材料簡(jiǎn)介，從設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，該產(chǎn)品不分層、不分級(jí)，分期募集，總金額不超過(guò)70，000萬(wàn)元。四月下半個(gè)月，推介發(fā)行A1期信托受益權(quán)，擬募集資金不低于10，000萬(wàn)元。A2、A3期信托受益權(quán)將在A1期募集成功后6個(gè)月內(nèi)募集，且與A1期募集資金之和不超過(guò)70，000萬(wàn)元。

在投向天弘子公司發(fā)起設(shè)立的“天弘天方鼎譽(yù)1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”的資管份額之后，天弘子公司其項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)中挑選優(yōu)質(zhì)種子項(xiàng)目進(jìn)行投資，交易對(duì)手?jǐn)M選取具有良好企業(yè)信譽(yù)、經(jīng)營(yíng)管理狀況良好的公司，首選具有國(guó)資背景的企業(yè)，項(xiàng)目包括但不限于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、工商企業(yè)融資、非上市公司股權(quán)投資等。

由于具體的投資項(xiàng)目，這是一款典型的通道業(yè)務(wù)產(chǎn)品，同時(shí)也是一款資金池產(chǎn)品。由中信信托出面，最終的項(xiàng)目投資由天弘子公司操刀。

根據(jù)本報(bào)記者掌握的資料，相比而言，中信信托為國(guó)內(nèi)最大的信托公司，資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)7000億元，在投融資市場(chǎng)擁有完善的項(xiàng)目遴選和投資機(jī)制；天弘基金子公司成立僅1年時(shí)間，盡管管理規(guī)模已經(jīng)爆發(fā)式增長(zhǎng)至800億元，但無(wú)論是規(guī)模和項(xiàng)目管理能力及經(jīng)驗(yàn)，都與中信信托尚難站上同一梯隊(duì)，更遑論由中信信托募集，為天弘基金子公司充當(dāng)資金通道。

同一天，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道聯(lián)系中信信托官方人士，該公司婉拒了透露這款產(chǎn)品的相關(guān)投資細(xì)節(jié)。

“這樣操作并不違規(guī)，基金子公司產(chǎn)品和信托產(chǎn)品互投均沒(méi)有問(wèn)題。”北京某銀行系基金子公司總經(jīng)理接受采訪時(shí)表示。對(duì)于這款產(chǎn)品這樣設(shè)置的目的，由于未曾從事同類型的業(yè)務(wù)，該人士表示并不了解這一模式。

另外，從約定收益來(lái)看，這款為期24個(gè)月的產(chǎn)品，為100萬(wàn)-200萬(wàn)元的投資人提供的收益為9.0%，相比其他資金池產(chǎn)品，投資期限較長(zhǎng)，約定收益也處于較高水平。這也意味著，天弘子公司可能此前已經(jīng)完成項(xiàng)目遴選工作，投資期限和投資收益已經(jīng)明晰。

這位投資經(jīng)理說(shuō)的投資人指的是保險(xiǎn)資金，在投向非標(biāo)資產(chǎn)的過(guò)程中，保監(jiān)會(huì)明確制定了所投資產(chǎn)管理類公司的資質(zhì)，基金子公司并不在此列。

“可能是這樣，我沒(méi)有具體參與這款產(chǎn)品，太具體的情況并不知情?！?月24日，或許因?yàn)槭虑楸容^敏感，中信信托內(nèi)部一位信托經(jīng)理對(duì)此的表態(tài)，顯得頗為含糊不清。

保險(xiǎn)資金假借投資信托最終投資基金子公司產(chǎn)品，這種猜測(cè)背后數(shù)萬(wàn)億元的“生意經(jīng)”浮出水面。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)目前的監(jiān)管規(guī)定，保險(xiǎn)公司投資理財(cái)產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)支持證券、集合資金信托計(jì)劃、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的賬面余額，合計(jì)不高于該保險(xiǎn)公司上季度末總資產(chǎn)的30%。

按照保監(jiān)會(huì)剛剛公布的一季度末保險(xiǎn)行業(yè)總規(guī)模約8.9萬(wàn)億元計(jì)算，其可投資這一領(lǐng)域的資金總規(guī)模達(dá)到2.7萬(wàn)億元。近年來(lái)非標(biāo)投資領(lǐng)域收益率一直處于高位，相比證券類投資優(yōu)勢(shì)明顯，保險(xiǎn)資金投資這一市場(chǎng)也變得十分熱忱。

與此同時(shí)，保監(jiān)會(huì)對(duì)于保險(xiǎn)公司投向的主體資質(zhì)要求則十分嚴(yán)苛。就在4月23日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資集合資金信托計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見(jiàn)稿)》再次明確作為受托人的信托公司的門檻，為“上年末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于30億元人民幣”。

也正是基于這種態(tài)度，險(xiǎn)資投向基金子公司，在政策上并未有實(shí)質(zhì)性的開(kāi)閘。

按照保監(jiān)會(huì)的上述規(guī)定，可以接受險(xiǎn)資投資的信托公司大約只有16家左右，中信信托作為資金通道，出現(xiàn)在上述“信基合作”合作方中也顯得不足為奇。

險(xiǎn)資為何會(huì)選擇天弘子公司，這背后則可能浮現(xiàn)出一條復(fù)雜的資金流轉(zhuǎn)鏈條。

此前，根據(jù)阿里金融內(nèi)部人士透露，基于“余額寶”形成的超過(guò)5000億規(guī)模資金池，該公司已經(jīng)完成儲(chǔ)蓄端的搭建；在放貸端口的搭建中，該公司選擇通過(guò)萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品作為通道，吸引余額寶用戶將資金轉(zhuǎn)移至相關(guān)的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品，然后再通過(guò)非標(biāo)投資完成“放貸環(huán)節(jié)”。

此前的2月中旬，阿里巴巴在吸引投資人投資天安人壽和珠江人壽兩款產(chǎn)品期間，一位業(yè)內(nèi)人士推測(cè)阿里的用意。由于約定收益較高，上述兩款產(chǎn)品上演了3分鐘售罄的奇跡。

只是后來(lái)，資金進(jìn)入天安人壽和珠江人壽之后，盡管有相關(guān)人士透露，資金由阿里金融操刀投向相關(guān)項(xiàng)目，不過(guò)其投資路徑一直是個(gè)懸疑。

在上述鏈條上，如果補(bǔ)入中信信托和天弘子公司兩個(gè)環(huán)節(jié)，這一邏輯鏈條也變得清晰。

如果這一邏輯落地，相關(guān)的投資資金可以實(shí)現(xiàn)從貨幣型公募基金-萬(wàn)能險(xiǎn)-信托-基金子公司-非標(biāo)債權(quán)項(xiàng)目等長(zhǎng)達(dá)多個(gè)環(huán)節(jié)的過(guò)渡，一種復(fù)雜繁冗的資金流轉(zhuǎn)鏈條也就搭建完成。

由于阿里巴巴此前已經(jīng)入主天弘基金，天弘子公司為阿里巴巴旗下金融牌照，通過(guò)這一系列的金融工具應(yīng)用，資金也順利回流至阿里體系之內(nèi)，后續(xù)的投資可以變得名正而言順。

相比而言，在目前市場(chǎng)上的各類金融牌照之中，公募基金牌照的放開(kāi)趨勢(shì)最為明朗，其具備的基金子公司業(yè)務(wù)牌照，使得公募牌照功能在過(guò)去一年多時(shí)間大放異彩。

比如以上述接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的基金子公司總經(jīng)理為例，其所在的公司在過(guò)去一年時(shí)間規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2000億元，這一成長(zhǎng)速度足以令資管行業(yè)瞠目。

也是在這一背景下，平安、國(guó)壽等險(xiǎn)資已經(jīng)拿到公募基金牌照，此外，泰康也在籌備公募基金業(yè)務(wù)開(kāi)閘。在崇尚金控和全牌照經(jīng)營(yíng)的內(nèi)地市場(chǎng)，在股權(quán)上險(xiǎn)資與基金有關(guān)聯(lián)的案例則不勝枚舉。

混業(yè)背景下，隨著不少金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始試水相關(guān)業(yè)務(wù)，并開(kāi)始嫻熟的利用各種金融牌照聯(lián)動(dòng)，類似上述資金的流轉(zhuǎn)案例可能也會(huì)日益增多。相比單純的介入信托投資，險(xiǎn)資選擇旗下控股的子公司，或者關(guān)聯(lián)公司的子公司介入非標(biāo)投資，顯然有更大的利潤(rùn)空間。

除了上述邏輯之外，北京另外一家大型信托公司信托經(jīng)理在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)，提出另一種可能。

“中信信托市場(chǎng)號(hào)召力大，有中信信托出面成立相關(guān)集合信托計(jì)劃之后，資金過(guò)道天弘子公司，最終用于接盤自己的到期項(xiàng)目。”該信托經(jīng)理指出。通過(guò)這一設(shè)置，信托公司避免了出面“借新還舊”可能引起的市場(chǎng)之一。

上述信托經(jīng)理同時(shí)指出，中信信托委身變成一家基金子公司的“業(yè)務(wù)通道”，或者合作方足夠有實(shí)力，或者有自身的投資訴求。

連日來(lái)，本報(bào)記者與多位信托業(yè)及基金子公司從業(yè)人員溝通，多數(shù)認(rèn)為中信信托為險(xiǎn)資做通道的可能性較大。在三方關(guān)系中，中信信托為國(guó)內(nèi)最大的信托公司，阿里巴巴為國(guó)內(nèi)龍頭電商，天弘子公司為阿里巴巴旗下投資平臺(tái)。在互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)越刮越勁的背景下，中信信托無(wú)疑也有與阿里巴巴合作的沖動(dòng)。

撇開(kāi)中間環(huán)節(jié)的各種金融牌照，最終對(duì)接項(xiàng)目方的資金，可能為以千元門檻介入的保險(xiǎn)客戶。

不過(guò)上述信托行業(yè)投資經(jīng)理認(rèn)為，由于各個(gè)環(huán)節(jié)均是監(jiān)管批復(fù)的牌照，險(xiǎn)資在投資上比例要求也較為嚴(yán)苛，與目前監(jiān)管層嚴(yán)打的非法聚攏資金投資信托顯然有質(zhì)的不同。

在另一個(gè)維度，融資鏈條被延長(zhǎng)之后，各個(gè)環(huán)節(jié)的金融機(jī)構(gòu)在獲得通道收益之后，是否增加了國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的成本？這是一個(gè)更宏大的議題。