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　　次級(jí)貸款是相對(duì)于優(yōu)質(zhì)貸款的一種說(shuō)法，指向信用等級(jí)較差或償還能力較弱的申請(qǐng)人提供住房貸款。

　　次級(jí)貸款債券是以金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的次級(jí)貸款組合為支撐，通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行的債券，目的是融通資金和分散次級(jí)住房貸款風(fēng)險(xiǎn)。

　　房地產(chǎn)與金融業(yè)之間有著天然的緊密聯(lián)系。從1980年代末到1990年代初的美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī),到日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅期間的金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)危機(jī),再到被1997年金融危機(jī)引爆的東亞經(jīng)濟(jì)體房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融部門(mén)不良資產(chǎn)危機(jī),莫不如此。人們?cè)?jīng)以為證券化技術(shù)的進(jìn)步能夠消除這種危機(jī),但截至目前,這場(chǎng)危機(jī)最明顯的表現(xiàn)仍然發(fā)生在金融機(jī)構(gòu)之間,不少金融機(jī)構(gòu)由于重倉(cāng)投資與次級(jí)抵押貸款相關(guān)的衍生金融工具而蒙受重創(chuàng)。

　　所謂次級(jí)抵押貸款，是美國(guó)相對(duì)于“優(yōu)惠級(jí)”貸款而言的對(duì)中低信用度人士、窮人的購(gòu)房貸款，一般不用首付，貸款利率較高，但還款違約率也較高。前幾年，美國(guó)人對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)普遍樂(lè)觀，房?jī)r(jià)不斷走高，加上低利率，導(dǎo)致次級(jí)房貸市場(chǎng)規(guī)模迅速膨脹。美國(guó)政府的數(shù)據(jù)顯示，從2003年到2005年，次級(jí)貸款占總抵押貸款的比例從不到10%上升到30%左右。

　　需要說(shuō)明的是，次級(jí)債券并非美國(guó)金融市場(chǎng)特有，作為較為簡(jiǎn)便的補(bǔ)充資本金和承銷(xiāo)成本更低的手段，世界各國(guó)都引入這種模式加以使用，近幾年來(lái)中國(guó)銀行業(yè)也越來(lái)越頻繁地運(yùn)用這一方式。A股上市公司中民生銀行、南京銀行、中國(guó)銀行，以及非上市公司國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行都發(fā)行過(guò)次級(jí)債以補(bǔ)充資本充足率。

　　近來(lái)，美國(guó)次級(jí)按揭貸款危機(jī)引起了全球的關(guān)注。美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)的產(chǎn)生對(duì)我們有很大的警示意義。美國(guó)的金融業(yè)比較發(fā)達(dá)，因此，比較多的機(jī)會(huì)發(fā)生金融方面的問(wèn)題。其實(shí)，房地產(chǎn)做得越成熟，就越多在搞金融，所以，國(guó)外房地產(chǎn)專(zhuān)業(yè)是放在金融系的。我國(guó)目前房地產(chǎn)主要是以開(kāi)發(fā)為主，以后也將是以資產(chǎn)融資為主。

　　其實(shí),與美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模、美國(guó)金融市場(chǎng)的廣度和深度相比,有風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)抵押貸款不算特別多。如上文,危機(jī)初起之時(shí)公布的2005-2006年間美國(guó)累計(jì)發(fā)放次級(jí)抵押貸款統(tǒng)計(jì)數(shù)字是1.5萬(wàn)億美元,一般預(yù)計(jì)其中有大約15%(即2250億美元)可能在直至2008年底這段時(shí)間內(nèi)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。問(wèn)題是過(guò)度反應(yīng)可能導(dǎo)致危機(jī)蔓延,進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)參與者們的擔(dān)憂(yōu)自我實(shí)現(xiàn)。

　　發(fā)生在美國(guó)的次級(jí)貸款危機(jī)，是一個(gè)成熟市場(chǎng)的問(wèn)題。而中國(guó)內(nèi)地金融市場(chǎng)面臨的問(wèn)題是市場(chǎng)發(fā)育不全，不成熟。次級(jí)貸款的禍?zhǔn)资墙鹑跈C(jī)構(gòu)濫用了市場(chǎng)授予他們的信用，并把這種帶高度傳染性的“濫用”病毒注入各種復(fù)雜的金融工具體內(nèi)，通過(guò)不透明的估價(jià)機(jī)制牟利，美其名曰“金融創(chuàng)新”。結(jié)果，當(dāng)病毒發(fā)作時(shí)，投資者心驚膽戰(zhàn)，不敢再輕易相信任何多樣化金融工具。然而，這并不等于否定了資產(chǎn)證券化和相關(guān)金融工具能夠分散金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、減緩實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性沖擊。

　　即使在房地產(chǎn)抵押貸款上也同樣存在資質(zhì)問(wèn)題。中國(guó)現(xiàn)在也在學(xué)這個(gè)，引進(jìn)美國(guó)的征信系統(tǒng)，最后每一個(gè)人都慢慢地有一個(gè)記錄，你這個(gè)人歷史上如何，有沒(méi)有不還貸的前科，有過(guò)的話(huà)就是信用不好，信用上有污點(diǎn)。美國(guó)人根據(jù)兩條，一個(gè)是你信用上的資質(zhì)，你的信用程度，過(guò)去一直有良好的還貸記錄。第二是考慮你的還貸能力，根據(jù)你干什么活，掙多少錢(qián)，有多少財(cái)產(chǎn)。這些東西合起來(lái)給你這個(gè)人打分、評(píng)級(jí)，你是第幾級(jí)信用資質(zhì)。就是借錢(qián)給你買(mǎi)房子，而且這個(gè)房子要抵押，就在這種情況下人家還是要分級(jí)的，優(yōu)級(jí)的和不優(yōu)級(jí)的。次級(jí)抵押貸款就是不優(yōu)級(jí)，就是較差的。

　　在第二個(gè)方面,大型金融機(jī)構(gòu)本來(lái)就相對(duì)缺少透明度,在其項(xiàng)目繁多的資產(chǎn)負(fù)債表上,通過(guò)會(huì)計(jì)魔術(shù)掩蓋數(shù)百萬(wàn)美元盈利或虧損并非難事。某些金融機(jī)構(gòu)對(duì)與次級(jí)抵押貸款相關(guān)衍生工具的定價(jià)極為激進(jìn),因而在次級(jí)抵押貸款危機(jī)中承擔(dān)了較大潛在風(fēng)險(xiǎn),這種行為在某些高杠桿風(fēng)險(xiǎn)投資公司(如對(duì)沖基金、私人股本基金等)中表現(xiàn)得尤其突出。一旦市場(chǎng)變動(dòng)導(dǎo)致人們對(duì)其信心動(dòng)搖,其股價(jià)超跌也就是必然的了。現(xiàn)在,盡管不宜激勵(lì)某些市場(chǎng)參與者的道德風(fēng)險(xiǎn),但為了防止危機(jī)在過(guò)度反應(yīng)之下過(guò)度蔓延,有必要采取某些措施削弱市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)的程度。

　　2007年4月2日，美國(guó)第二大次級(jí)貸款公司——新世紀(jì)金融公司宣告破產(chǎn)，接著美國(guó)先后有30多家次級(jí)貸款公司停業(yè)，次級(jí)貸款上市公司股價(jià)全線下跌。8月9日，法國(guó)巴黎銀行宣布凍結(jié)旗下3只基金的交易，理由是這些基金涉足美國(guó)次級(jí)按揭貸款業(yè)務(wù)，其價(jià)值已無(wú)法估算。

　　盡管此次美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的直接沖擊并不大，但對(duì)于正在努力實(shí)現(xiàn)“走出去”戰(zhàn)略的我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)投資者而言，無(wú)疑是一個(gè)重要的警示。此次危機(jī)后，全球金融市場(chǎng)面臨更加動(dòng)蕩的環(huán)境，增加了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)投資者“走出去”的困難，比如目前正在實(shí)施的 QDII，由于受次貸危機(jī)引發(fā)的全球市場(chǎng)波動(dòng)影響，多個(gè)QDII產(chǎn)品出現(xiàn)跌破面值的現(xiàn)象。因此在新的外部環(huán)境下，需要我國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，審慎開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)。同時(shí)要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，提高投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，正確判斷自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，理性選擇相關(guān)對(duì)外投資的產(chǎn)品。

　　以次級(jí)貸款危機(jī)為鏡，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)正應(yīng)加快資產(chǎn)證券化和金融創(chuàng)新進(jìn)程。切忌因鄰人之噎廢自家飲食，飯不能飽而患膏腴之病。以思想預(yù)支未來(lái)，只會(huì)貽誤時(shí)機(jī)。