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　　2007年以來隨著次級債泡沫的破滅，美國的“房奴”們一夜之間失去了住房無家可歸，辦理次級債的投資機(jī)構(gòu)紛紛破產(chǎn)導(dǎo)致華爾街股市暴跌，并誘發(fā)全球股市深幅回調(diào)。

　　次級抵押貸款變成了高懸美國金融市場頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。鑒于次級抵押貸款規(guī)模龐大,美國公布的2005-2006年間美國累計發(fā)放次級抵押貸款統(tǒng)計數(shù)字是1.5萬億美元;且房地產(chǎn)業(yè)是本次美國經(jīng)濟(jì)景氣期的最重要推動力量之一,近5年來美國新增GDP中有50%來自房地產(chǎn)業(yè),居民消費增長的70%依賴于房地產(chǎn)增值的財富效應(yīng)。

　　但隨之而來的是次級貸款的高風(fēng)險性。一方面相比普通貸款，次級房貸的利率有時高達(dá)10%～12%，而且采取可調(diào)整利率的形式，隨著美聯(lián)儲多次上調(diào)利率，還款利率越來越高，最終導(dǎo)致拖欠債務(wù)比率和喪失抵押品贖回率的上升，釀成危機(jī)。另一方面放貸機(jī)構(gòu)間競爭的加劇催生了多種多樣的高風(fēng)險次級抵押貸款產(chǎn)品，一些貸款機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，借款人可以在沒有資金的情況下購房，且僅需申報其收入情況而無須提供任何有關(guān)償還能力的證明，如工資條、完稅證明等。寬松的貸款資格審核成為房地產(chǎn)交易市場空前活躍的重要推動力，同時也埋下了危機(jī)的種子。

　　目前，美國的次級抵押貸款危機(jī)正在進(jìn)一步惡化并且波及歐洲、日本。8月初，美聯(lián)儲下屬的紐約聯(lián)邦儲備銀行增加了240億美元的臨時儲備，歐洲中央銀行先后向歐元區(qū)各銀行注資948億歐元和610億歐元，日本央行向貨幣市場投入1萬億日元。近日，美國道·瓊斯指數(shù)受到“次貸”危機(jī)的影響也持續(xù)跳水，歐洲三大股市指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、恒生指數(shù)一度出現(xiàn)了暴跌行情。有統(tǒng)計稱，在短短48小時，世界各地央行已注資超過3200億美元緊急“救火”。這是自“9·11”事件以來國際上首次大規(guī)模地干預(yù)金融市場。

　　然而，近一年來，美國住房價格逐漸回落，利率卻不斷上升，這使得“次貸”的借款人越來越難以按期償付貸款，一些貸款機(jī)構(gòu)、投資銀行、對沖基金紛紛出現(xiàn)巨額虧損，甚至倒閉。據(jù)美國按揭銀行家協(xié)會估計，2006年，有30%的“次貸”借款人無法及時償還貸款。新世紀(jì)金融公司、美國住宅抵押貸款風(fēng)險投資公司相繼倒下，美國第五大投資銀行貝爾斯登旗下的兩只對沖基金幾乎完全蒸發(fā)，公司總裁已辭職。受此牽連，花旗集團(tuán)、摩根大通銀行、美洲銀行、德意志銀行、摩根士丹利也損失慘重。

　　次級貸款危機(jī)發(fā)生的根源和傳導(dǎo)機(jī)制。芝加哥商品交易所名譽主席，期貨之父梅拉格德認(rèn)為次級貸危機(jī)產(chǎn)生的原因是信息不透明，監(jiān)管缺失。次級房貸債權(quán)在發(fā)行過程中信息是不透明的，當(dāng)次級貸被打包成債權(quán)銷售給投資者的時候，債權(quán)投資者是不知道借款人的真實支付能力的。這種債權(quán)的風(fēng)險是不斷積累的，為危機(jī)的發(fā)生埋下了隱患。

　　中國自身的房貸風(fēng)險也不容小覷。目前，國內(nèi)房價高企，房地產(chǎn)利潤空間巨大，對于商業(yè)銀行是致命的誘惑。各大銀行紛紛爭食房貸蛋糕。但與美國不同的是，國內(nèi)個人信用制度還不完善，銀行的風(fēng)險防范能力也很差，而且國內(nèi)的房地產(chǎn)抵押貸款全部由銀行提供，房貸風(fēng)險也由銀行獨家承擔(dān)。我們沒有建立次級抵押貸款市場，更不存在抵押貸款證券化，房貸風(fēng)險也就不能由眾多的投資者來分擔(dān)。

　　過去我們把房地產(chǎn)當(dāng)成一種產(chǎn)品來看待，這主要是由于在計劃經(jīng)濟(jì)時期，房地產(chǎn)不是一個商品，不在市場上進(jìn)行買賣，當(dāng)時主要是實行實物分房制度，房地產(chǎn)的價格是由成本來決定的。由計劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)到市場經(jīng)濟(jì)之后，價格不僅僅是由產(chǎn)品成本來決定的，而是受到了市場供求關(guān)系的影響，房產(chǎn)價格就過渡到了商品價格。但是，當(dāng)房地產(chǎn)不再是滿足人民居住需求，而逐步被當(dāng)成一種投資對象時，房地產(chǎn)價格就轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N資產(chǎn)價格。由此可見，房地產(chǎn)價格有這么三個視角，也反映了我國房地產(chǎn)市場的發(fā)展態(tài)勢。

　　也有分析家認(rèn)為，美國的金融市場十分發(fā)達(dá)、成熟，具有各種對沖工具和風(fēng)險防范渠道，資產(chǎn)證券化雖然傳播了風(fēng)險，同時它也起到了分散風(fēng)險的作用。一些對沖基金也早已看空市場并建立了空頭頭寸，他們反過來還會成為危機(jī)的漁翁得利者。所以，“次貸”危機(jī)不會轉(zhuǎn)化成全球性的金融危機(jī)。

　　次級貸危機(jī)的最大效用是使虛擬貨幣的膨脹效應(yīng)消失，從而對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，但對全球經(jīng)濟(jì)的影響是有限的，因為全球經(jīng)濟(jì)依然以增長為主。根據(jù)國家清算銀行的預(yù)測，今后兩年世界經(jīng)濟(jì)的增長速度不會低于4.5％，國際貨幣基金組織預(yù)測今后兩年全球經(jīng)濟(jì)增長幅度在4.9－5.2％；新興經(jīng)濟(jì)體（亞洲國家）的經(jīng)濟(jì)未受打擊，中國和印度是目前帶領(lǐng)亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要龍頭，這些國家擁有豐富的外匯儲備，應(yīng)付危機(jī)綽綽有余，這些國家有能力在國際外匯市場上買回自己的貨幣，從而避免危機(jī)，亞洲國家的儲蓄率沒有問題；除美國以外，其他國家對金融機(jī)構(gòu)的投資方向都有監(jiān)管制度和措施，在歐洲國家，投資次級貸款的金融比例不會超過海外投資規(guī)模的三分之一。從這個三方面可以得出結(jié)論，次級貸危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)不會產(chǎn)生很大影響。

　　美國的大型投資銀行為次貸危機(jī)公司所作出的或有承諾較小。近幾個月中，許多公司披露的融資交易承諾數(shù)量呈上升趨勢。由于抵消因提供豐厚條件而產(chǎn)生的損失，這些公司的收入額一般維持在總費用的2%左右。換句話說，即便未出售債券被迫以低價發(fā)售，券商因此而遭受的損失也有限。

　　我們對美國經(jīng)濟(jì)的走向保持謹(jǐn)慎態(tài)度也是必要的，特別是下一步的利率政策是否會與金融市場預(yù)期相反的方向運行，成為關(guān)鍵性的因素；同時，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中存在的深層次問題，則需要及時采取措施來解決。