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    如同海外知名對(duì)沖基金經(jīng)理索羅斯 、西蒙斯、科恩等一樣，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金對(duì)于投資思想的核心和細(xì)節(jié)迄今公開(kāi)甚少，這在一定程度上源于空前的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及每個(gè)策略必然面臨的“投資規(guī)模上限”。
    后者的意思是，每個(gè)投資策略，都會(huì)在突破特定的資金規(guī)模上限，面臨收益率急劇下降的窘境。一個(gè)全球知名的例子是，1995年，耶魯大學(xué)的一位教授公布了一項(xiàng)關(guān)于量化投資的重要研究成果。1個(gè)月后，這個(gè)在過(guò)去40年內(nèi)行之有效的市場(chǎng)規(guī)律——失效了。
    盡管無(wú)從一窺各家對(duì)沖基金的投資全貌，但借助大量的業(yè)內(nèi)采訪和行業(yè)內(nèi)“深喉”，我們依然能夠大致一探行業(yè)內(nèi)主流期貨對(duì)沖基金的整體框架和風(fēng)格思路。這對(duì)于把握這個(gè)行業(yè)顯然能有所助益。
    可以肯定的是，能夠從慘烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)脫穎而出的期貨對(duì)沖基金，其投資思想的精華均歸結(jié)于一點(diǎn)——如何控制投資風(fēng)險(xiǎn)。
    從基金凈值角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)控制的能力就是保證組合的凈值穩(wěn)定上升的能力。正如上海一家私募基金高層所稱“控制凈值回撤，在這個(gè)行業(yè)里高于一切”。
    按照國(guó)外的劃分方法，對(duì)沖基金的投資類型可以劃成十余個(gè)大類，幾十個(gè)子類。但如果以國(guó)內(nèi)的操作風(fēng)格區(qū)分，目前場(chǎng)內(nèi)的對(duì)沖基金，總體操作思路只有兩類，一類是，專攻阿爾法收益的，簡(jiǎn)稱阿爾法類基金。另一類，則是以各種手段進(jìn)行類似高頻操作、或統(tǒng)計(jì)套利、或趨勢(shì)操作的投資風(fēng)格。近似高頻類型。
    之所以后者稱為近似高頻，是因?yàn)槟壳爸袊?guó)的交易制度和行業(yè)架構(gòu)上，尚難以承擔(dān)真正的高頻操作的實(shí)施，那種如海外那樣，依托高級(jí)IT系統(tǒng)，以毫秒為單位競(jìng)爭(zhēng)，并在日內(nèi)海量操作的模式，在國(guó)內(nèi)目前的交易制度下，還并不容易做到。
    當(dāng)然，無(wú)論是阿爾法還是高頻操作風(fēng)格，兩者的操作和思路也時(shí)有想通之處。在一些參與其中的資深基金經(jīng)理看來(lái)，上述兩類風(fēng)格的差異主要在于時(shí)間，即交易頻率在2周以上的可以劃作阿爾法，而2周以內(nèi)，甚至更短的則劃分為準(zhǔn)高頻。
    阿爾法類的運(yùn)作模式和傳統(tǒng)的股票投資的思想有一定的相同之處，與價(jià)值投資也有思路想通的地方。其最常見(jiàn)的操作方法為，以一個(gè)股票組合和相對(duì)應(yīng)的股指期貨做對(duì)沖，以實(shí)現(xiàn)其在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上的“中性”，并進(jìn)而分離出，組合的超額收益。業(yè)內(nèi)一線的私募機(jī)構(gòu)重陽(yáng)、朱雀、博道、民森等總體上均在這個(gè)行列之中。
    當(dāng)然基金經(jīng)理構(gòu)建股票組合的方式是多種多樣的，這就是各家的“巧妙不同”。
    比如，有的基金經(jīng)理善于選股，則可以主觀篩選。有的善于量化海選，則也可以選擇量化選股。對(duì)沖的方式更是多種多樣，可以局部對(duì)沖、也可以完全對(duì)沖，可以保持行業(yè)中性，也可以不保持，可以進(jìn)行個(gè)股賣空操作，也可以不做。“奧妙”不同，全在于基金經(jīng)理的所長(zhǎng)。
    但上述的核心只有一點(diǎn)，讓各自的投資收益率曲線能夠更穩(wěn)定，讓凈值的回撤能夠更少。投資者的期望可以更加穩(wěn)定。
    這方面，海外阿爾法基金的經(jīng)驗(yàn)或許可以有所啟示，目前海外最為主流的阿爾法基金均為量化選股基金。其行業(yè)存量規(guī)模預(yù)計(jì)在3000億~5000億美元之間。其中不乏大學(xué)教授下海組件的大型公司。過(guò)去十年中，最成功的量化選股基金團(tuán)隊(duì)，均源出于康奈爾、伊利諾斯、哈佛、耶魯?shù)鹊貐^(qū)的金融學(xué)或經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。
    與之不同，高頻套利風(fēng)格的基金，則明顯是另一個(gè)特征。一個(gè)運(yùn)作好的高頻套利的期貨對(duì)沖基金，往往可以獲得非常高的收益和高度的穩(wěn)定性。(同時(shí)兼具上述兩個(gè)特點(diǎn)，在業(yè)內(nèi)通常是極為困難的)。但同時(shí)，一旦其投資核心泄漏，則可能很快遭遇回報(bào)瓶頸。由此使得基金公司的策略往往對(duì)外秘而不宣，視若珍寶。過(guò)去兩年非常紅火的金锝、白石等公司均很少接受外部訪談或是調(diào)查。這在某種程度上也增強(qiáng)了公司的不透明性，以及神秘色彩。
    當(dāng)然，側(cè)面的一些信息顯示，上述公司之所以能夠達(dá)到很高的水平，源于以下幾個(gè)特征：第一，內(nèi)部的策略確實(shí)比較獨(dú)到，有較好的持續(xù)性和資金容量;第二，內(nèi)部的風(fēng)控非常嚴(yán)格，而且有很好的主觀和量化的風(fēng)控結(jié)合經(jīng)驗(yàn);第三，良好的策略擴(kuò)張戰(zhàn)略。
    如果說(shuō)，前兩者還帶有明確的獨(dú)特性的話，最后一點(diǎn)幾乎是所有高頻套利風(fēng)格的公司都高度強(qiáng)調(diào)的。
    所謂持續(xù)擴(kuò)展查略，可以簡(jiǎn)單的形容為“吃著鍋里的，看著盆里的。”
    即在某個(gè)策略還未失效的時(shí)候，整個(gè)團(tuán)隊(duì)持續(xù)擴(kuò)充其備用策略，動(dòng)態(tài)的保證其投資策略的生命力和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。這個(gè)過(guò)程很像一個(gè)探礦隊(duì)，一面采著礦，一面還在探礦。在動(dòng)態(tài)上，維持著其開(kāi)礦能力。這顯然是個(gè)非常辛苦的過(guò)程，但也正是大多數(shù)高頻套利團(tuán)隊(duì)的真實(shí)寫(xiě)照。
    風(fēng)險(xiǎn)投資公司提示：言及于此，可以發(fā)現(xiàn)，其實(shí)無(wú)論是對(duì)沖策略，還是過(guò)去的單邊多頭戰(zhàn)術(shù)，要想持續(xù)站在市場(chǎng)潮頭都并不容易。而一旦站在潮頭，市場(chǎng)則會(huì)給予難得的褒獎(jiǎng)。但金融市場(chǎng)就是如此，機(jī)會(huì)和殘酷永遠(yuǎn)并行。