做創(chuàng)投圈VC.CN 三年， 最近一年眾籌網(wǎng)站突然多了起來， 然后經(jīng)常有人和我說你們做眾籌做的好早啊， 而且也被不同的會議邀請去講眾籌， 可是我通常會用會上的頭幾分鐘解釋我們不是眾籌， 然后講我其實是反對股權(quán)融資中的眾籌的， 講的多了， 不如寫下來。 這個文章寫得拖拉了兩個月， 昨晚看到西少爺?shù)氖聝海?覺得實在不能拖了。
先定義一下我們所說的眾籌范圍， 因為這個概念泛濫。 眾籌有很多種， 一類是以國外Kickstarter和國內(nèi)點名時間為代表的“預(yù)售類”眾籌。這類眾籌不是投資行為， 因為支持者沒有投資預(yù)期， 他們得到的是對新鮮創(chuàng)意支持的滿足感和一部分可以得到早期產(chǎn)品的試用， 不涉及投資回報， 所以不被以下提到的資本市場基本規(guī)律所限制。另外一大類是投資類的眾籌， 在這類有投資回報預(yù)期的大類中, 以債券為主的P2P，互聯(lián)網(wǎng)金融的借貸市場是最火的，這里我們也不談這個。 我講的時以股權(quán)投資為核心， 眾多投資人投入資本， 占早期創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)的眾籌行為。 這一類是我反對的：
我認為股權(quán)眾籌是違反商業(yè)規(guī)律的， 是不可行的。
表面上看， 股權(quán)眾籌網(wǎng)站， 一個天使輪的項目， 有幾十個，或者百個投資人，每人投資幾萬元， 可以做很快把一個項目搞定， 那么問題在什么地方呢？
資本市場， 從早期私募（種子， 天使， Venture)到IPO公募，二級市場，有兩個必須遵循的規(guī)律： 1. 投資回報和風(fēng)險匹配； 2. 投資人的風(fēng)險承受能力必須和風(fēng)險匹配。
第一個， 比較容易理解， 是近代金融理論的基礎(chǔ)。 早期項目，風(fēng)險巨大，回報也高。 為什么我們經(jīng)常會聽到某某著名天使有百千倍的回報， 因為早期項目， 尤其是天使投資往往是千里， 萬里挑一的概率。后期的二級市場， 企業(yè)成熟， 也有相對嚴格得多的法律和制度的把控， 風(fēng)險相對早期市場小。
第二個， 投資人風(fēng)險承受能力和風(fēng)險匹配卻常常被人忽視。 傳統(tǒng)的成熟資本市場就是按照這兩個規(guī)律設(shè)計的： 對于多數(shù)普通人來說， 只有經(jīng)過嚴格審核， 管控的股票市場對他們開放， 因為風(fēng)險低； 而私募， 特別是早期的項目， 是有風(fēng)險承受能力， 有錢人的游戲。美國的證劵法33/34 Security Act的核心思想是 “Protect widow’s money”, 保護寡婦的錢, 就是這個道理。私募只對小部分人包括大家常引用的“合格投資人”（Accredited Investor)開放。
為什么要保護寡婦的錢， 不能讓她們投資早期項目？ 第一， 寡婦的錢少， 賠不起； 第二， 寡婦對項目的判斷能力低。第三， 寡婦賠了， 要鬧事！
可悲的是我還在寫這個文章的時候， 西少爺?shù)陌咐鸵呀?jīng)出現(xiàn)了。 記得那篇文章是由其中一個股東生孩子急著用錢引起的嗎？ 寡婦的錢是不能要的， 生孩子的錢是不能動的！
股權(quán)眾籌的不合理是因為它忽視了第二條規(guī)律：投資人的風(fēng)險承受能力和風(fēng)險必須匹配 。早期的項目不僅要求有風(fēng)險承受能力，口袋深， 而且需要投資人有更強的判斷能力， 這是少數(shù)人的游戲。眾籌的時候， 往往把金額降低到單個普通投資人可以接受的程度， 給人低風(fēng)險高回報的誤解。額度低難道就等于風(fēng)險低嗎？ 投資人的承受能力不僅僅和額度有關(guān)， 也和可支配財富有關(guān)。 1，2萬元對天使投資人來說很少， 但是對于一個普通家庭呢？ 降低額度， 降低的是準入的門檻，并沒有降低項目的風(fēng)險！
另外的誤解是多數(shù)人忽視了因為早期項目的高風(fēng)險， 往往是需要在一個領(lǐng)域多次投資才能獲得回報， 國內(nèi)多數(shù)的天使投資人， 十個項目里有一兩個到下一輪已經(jīng)是不錯了。 如果你覺得投資5萬元不算什么， 試著想想50萬元是不是也能承受？所以如果只能能夠承受一次投資，那么獲利是個很低概率的事件， 賠錢就不足為奇了。
以上講的都是投資人的風(fēng)險， 然而更大的問題在與對項目的風(fēng)險上，如上所說： “寡婦賠了， 要鬧事”！
創(chuàng)業(yè)公司融資的時候， 很少想到錢也是有風(fēng)險的， 股東有各種各樣的權(quán)益，而且， 一旦有問題， 股東會“鬧事”。 我們來假設(shè)這個鬧事概率是R, 那么你做企業(yè)的期間鬧事的概率是你股東人數(shù)N和R的乘積 ：
鬧事=N*R
當(dāng)你有上百個投資人時， 鬧事是個大概率事件！
市場上著名的兩個案例： 今天的西少爺和土曼科技不是最好的例子嗎？ 融資時的熱鬧可以被眾多投資人放大， 有個風(fēng)吹草動， 同樣被N倍放大。且不說， 這類投資人因為沒有經(jīng)驗， 本來鬧事的風(fēng)險R就大。另外， 這個問題和公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)里有沒有寡婦的名字沒多少關(guān)系， 就像很多人成立小基金來募資一樣， 寡婦要鬧事， 只認她的錢給你了， 不管她的名字是不是在工商注冊了的。 我在這一點上， 我很同情現(xiàn)有的眾籌出來的公司， 西少爺?shù)氖聝簯?yīng)該不是最后一個。
有人會撓頭問， 不是美國都在眾籌嗎？ 不是有什么Job Act嗎？ 這是個有趣的話題， 因為多數(shù)人不了解美國的市場和法律。 簡短的說， Job Act 是一個特定歷史時期的產(chǎn)物； 另外， 開放私募市場， 在美國是個機會平等的問題， 讓更多人進入這個市場， 然后再股票市場上獲利。中國的國情是不一樣的。
最后， 我相信今天在互聯(lián)網(wǎng)的時代， 全球范圍內(nèi)一定會有新的投資早期項目的模式出來，而且要代替?zhèn)鹘y(tǒng)的基金模式， 我自己的創(chuàng)投圈vc.cn是平臺帶領(lǐng)少數(shù)天使合投項目， 也是嘗試之一。 無論什么模式， 都需要符合資本市場的基本規(guī)律。
文/創(chuàng)投圈（VC.CN）創(chuàng)始人兼CEO 李曉寧
