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如果不出意外，團購網(wǎng)站美團網(wǎng)今年的交易額規(guī)模將趕上甚至超過早它一年半成立的Groupon，從而上演又一出徒弟超越師傅的好戲。

根據(jù)美團網(wǎng)官方的數(shù)字，今年美團網(wǎng)的交易額將超過400億元（合65億美元），而過去四個季度Groupon的交易額為66億美元。不同的是，美團網(wǎng)仍然處于高速增長期，今年的增速可能仍然超過150%，雖然這比去年的200%以上有所降低，而Groupon則似乎進入了成熟期，增長率僅為18.3%，不過最近兩個季度回又升到了30%左右的水平。

這一成就足以使美團成為中國近年成長最快的創(chuàng)業(yè)公司之一，快于今年IPO、目前市值已經(jīng)超過300億美元的購物網(wǎng)站京東，比肩幾乎和它同時成立的手機公司小米科技，后者今年上半年的銷售額就達到330億元，同比增長149%。

但在資本市場上，美團網(wǎng)還需要證明自己，在今年5月份公布的C輪融資中，據(jù)說美團以估值20～40億美元的水平融到了3億美元（不過市場認為實際數(shù)字可能比這低）。相比而言，小米的估值已經(jīng)超過100億美元，而京東目前的市值則超過了300億美元。

盡管業(yè)界預期包括團購在內(nèi)的本地生活服務有機會出現(xiàn)價值數(shù)百億美元規(guī)模的新創(chuàng)業(yè)公司，但現(xiàn)實表明離這一步還有很長的路要走，目前這個領域的全球標桿Groupon市值僅為40億美元，自2011年IPO以來市值跌掉了四分之三，而且目前仍然沒有扭轉(zhuǎn)的趨勢。

這很大程度上與Groupon自己的問題有關(guān)：迅速走向平緩的交易額和營收增長曲線（2011～2013年的營收同比增長分別為415%，45%，10%），遲遲無法兌現(xiàn)的盈利甚至大規(guī)模盈利趨勢，糟糕的成本結(jié)構(gòu)——Groupon的毛利率介于50～60%，但幾乎全部被市場費用和銷售、一般及管理費用兩項吃掉。

而另外一些制約估值的因素，則屬于行業(yè)共同的，比如對本地銷售和服務力量的依賴，說明這個行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟是建立在地理區(qū)域上的，這讓那些全國性的公司無法建立明顯的規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，因而很難獲得高于行業(yè)平均水平的盈利水平。

對美團這樣的中國網(wǎng)站而言，還需要面臨更多的挑戰(zhàn)：相比谷歌、亞馬遜這些美國巨頭傾向于在自己的優(yōu)勢領域?qū)I(yè)發(fā)展，中國巨頭們似乎更樂意采取橫向擴張戰(zhàn)略，不放過任何大的擴張機會，比如百度和騰訊通過收購或投資糯米與大眾點評，已經(jīng)穩(wěn)居團購行業(yè)前三位置。

同時，由于包括團購在內(nèi)的本地生活服務可能成為一個新的“超萬億規(guī)模”的市場，并成為未來行業(yè)重塑的重要力量，已經(jīng)成為一種普遍的預期，這將進一步刺激巨頭，而這個行業(yè)的區(qū)域規(guī)模經(jīng)濟特性，又為新的進入者提供機會，所有這些力量都在預示這個行業(yè)短期內(nèi)很難出現(xiàn)盈利狀況的明顯改善。

相比而言，定位于連接者和信息服務者角色的Yelp，則建立了一種類輕資產(chǎn)的模式，令其在一定程度上了減少了擴張過程中對本地規(guī)模經(jīng)濟的依賴，Yelp的財報顯示，其毛利率超過90%，其中銷售和市場費用占55%，產(chǎn)品開發(fā)占17%，一般及管理費用占15.5%，從中可以同時看出本地生活服務和互聯(lián)網(wǎng)公司的影子。

投資者已經(jīng)做出了選擇：相比Groupon自IPO以來下跌四分之三，晚它IPO的Yelp卻上漲了136%，目前市值為42億美元，反超了Groupon；按照2014年的預期收入，Yelp為3.75億美元，而按照可比口徑計算的Groupon的收入?yún)s是Yelp的4.5倍，但Yelp的增長速度（62%）是Groupon的兩倍，而且Yelp的盈利狀況更為強勁。

當然，美團網(wǎng)可能比Groupon更值錢，因為中國的人口基數(shù)是美國的數(shù)倍，而人口規(guī)模、集中程度等是決定團購吸引力的重要因素，這意味著這個市場的主導者能享受更長時間的高增長，而市場份額超過50%的美團將從中受益。

尹生（微信公號jia-zhi-xian）認為，美團的未來價值走向有兩種主要極端模式：成為本地生活服務的平臺級巨頭，或像大眾點評、糯米一樣成為更大的巨頭的一部分（考慮到美團80%的交易額來自移動端，移動端月活躍用戶已經(jīng)超過6000萬，戰(zhàn)略價值巨大，因此會享受一定溢價）；以及雖然保持了獨立性甚至成功IPO、但和Groupon一樣盈利狀況長期沒有改善。

在第一種情況下，美團可望獲得和阿里巴巴、京東一樣的估值水平，阿里巴巴2014年的預期PS（市值收入比）可能已經(jīng)達到25倍，京東的預期PS估計達到22倍（可比收入按凈營收和毛利率相乘的結(jié)果計算），假定未來幾年阿里巴巴和京東的增長相同，美團為它們的1.3倍，則美團的估值可望接近100億美元。這種可能性估計達到60%。

在第二種情況下，Groupon或許是個不錯的估值參照，按照2014年的預期收入（經(jīng)過前面提到的與Yelp可比的收入口徑），Groupon的PS大約為2.4倍，未來幾年美團的增長速度可能是Groupon的3倍，之前美團網(wǎng)創(chuàng)始人王興曾提到2014年的收入將達到19億元（合3億美元），在這種情況下，美團網(wǎng)的估值可能剛剛超過20億美元。這種可能性為40%。

這就是說，美團目前的綜合估值可能已經(jīng)接近70億美元，這個數(shù)字大約是Groupon的1.7倍。