才不會(huì)成為第二個(gè)諾基亞呢！巴倫周刊說了：未來三星股價(jià)將升50%
創(chuàng)投分享會(huì)注：在很多人眼中，三星目前的前景和股價(jià)，像北京前幾天的天空一樣滿是陰霾。三星在10月7日公布的第三財(cái)季初步財(cái)報(bào)顯示，受智能手機(jī)銷售疲軟的影響，其營業(yè)利潤約為38億美元，較去年同期萎縮約60%，這將是三星電子運(yùn)營利潤連續(xù)第四個(gè)季度出現(xiàn)下滑，也是過去五年單季運(yùn)營利潤同比下滑幅度最大的一次。三星集團(tuán)董事會(huì)主席李健熙的健康狀況，也讓三星的前景更不明朗。甚至有人認(rèn)為三星可能將成為下一個(gè)諾基亞。
根據(jù)Google Finace提供的數(shù)據(jù)，在10月7日三星發(fā)布初步財(cái)報(bào)后，三星股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌4.48%，而這一年來（從去年10月14日到今天）三星的股價(jià)已經(jīng)下跌了23%。
但也有人看好三星，最新一期的美國《巴倫周刊》印刷版刊登題為《三星股價(jià)為何會(huì)飆升》(Samsung: Why the Stock Could Soar)的封面文章稱，三星目前的股價(jià)遭到嚴(yán)重低估，今后有可能會(huì)實(shí)現(xiàn)50%的上漲。本文為新浪科技編譯，創(chuàng)投分享會(huì)有刪節(jié)。
上漲空間
這家韓國手機(jī)、平板電腦、存儲(chǔ)芯片和大屏幕彩電制造商，目前對應(yīng)2014年的動(dòng)態(tài)市盈率僅為8倍。如果去掉截至第二季度末高達(dá)600億美元的現(xiàn)金和投資凈值，其動(dòng)態(tài)市盈率甚至只有5倍。
另外，三星本身的規(guī)模也十分龐大，預(yù)計(jì)年?duì)I收為2000億美元——使之成為了全球營收最高的科技公司。該公司的市值約為1500億美元，約占韓國Kospi指數(shù)的15%。在主要的發(fā)展中國家股票指數(shù)中，它也是規(guī)模最大的公司。
三星最近已經(jīng)失寵于投資者，主要是因?yàn)槠渥畲蟮氖謾C(jī)業(yè)務(wù)利潤下滑。由于諾基亞和摩托羅拉等昔日市場霸主已經(jīng)紛紛被斬于馬下，而黑莓同樣深陷困境，因而也令三星的命運(yùn)籠罩上了一層陰影。
蘋果股價(jià)去年也曾短暫跌破60美元，當(dāng)時(shí)的動(dòng)態(tài)市盈率約為10倍，不計(jì)現(xiàn)金僅為6.5倍?？枴ひ量?Carl Icahn)和其他精明的投資者都已經(jīng)及時(shí)加倉，而該股自那以后已經(jīng)累計(jì)上漲70%，至101美元。三星的上漲空間或許沒有這么大，但部分看多人士預(yù)計(jì)，該股可能上漲50%。
“半導(dǎo)體部門和現(xiàn)金價(jià)值就足以超過目前的市值。”美國投資銀行Bernstein Research分析師馬克·紐曼(Mark Newman)說，“這意味著投資者免費(fèi)獲得了全球第一大手機(jī)制造商、領(lǐng)先的顯示器制造商，以及規(guī)模最大、利潤最高的電視機(jī)制造商?！?/div>
紐曼給予三星的目標(biāo)股價(jià)為165萬韓元，較目前110萬韓元的目標(biāo)價(jià)高出50%。按照目前1070韓元兌1美元的匯率計(jì)算，三星的股價(jià)約為1030美元。三星股價(jià)今年已經(jīng)下跌19%，在該公司發(fā)布令人失望的第三季度財(cái)報(bào)后，該股上周五創(chuàng)下52周新低。我們今年2月就曾寫過一篇《三星即將反彈》的文章，而該股當(dāng)時(shí)的股價(jià)為127.5萬韓元。
估值水平
三星還有一些優(yōu)先股，這類股票的流動(dòng)性較差，但經(jīng)濟(jì)權(quán)益與普通股相同，股息略高于普通股。這類股票沒有投票權(quán)，其股價(jià)約為82.4萬韓元，較普通股折價(jià)25%。三星股價(jià)本來已經(jīng)很便宜，而優(yōu)先股甚至提供了一種成本更低的參與方式。很多韓國公司的優(yōu)先股都較普通股大幅折價(jià)。
三星股東Oakmark國際基金聯(lián)席經(jīng)理羅布·泰勒(Rob Taylor)就很看好這家韓國公司的長期前景。他指出，三星“在各個(gè)主要市場都占據(jù)著第一或第二的位置。管理層一直都很擅長維護(hù)和增強(qiáng)公司的長期市場地位。”
該股的下跌空間有限，存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)明年可以實(shí)現(xiàn)100億美元營業(yè)利潤，高于今年的80億美元，甚至為該公司帶來更多現(xiàn)金。即使將半導(dǎo)體業(yè)務(wù)明年的營業(yè)利潤預(yù)期乘以10，再加上現(xiàn)金和投資，得出的數(shù)字都超過三星目前的市值。三星的現(xiàn)金和投資凈值相當(dāng)于該公司40%的市值。
三星目前的市值較賬面價(jià)值的溢價(jià)率為5%。從歷史上看，這已經(jīng)是一只股票的底價(jià)。賬面價(jià)值主要反映了現(xiàn)金和工廠，而非無形資產(chǎn)。該公司的企業(yè)價(jià)值(股票市值減去現(xiàn)金和投資凈值)相當(dāng)于年?duì)I收的50%。蘋果的企業(yè)價(jià)值是年?duì)I收的2.5倍。
很有可能會(huì)有激進(jìn)投資者跳出來，迫使該公司增加股息(目前的股息收益率為1.3%)或回購股票(三星2007年以來就再也沒有回購股票)。從這個(gè)角度來看，三星也與之前的蘋果如出一轍，后者原本也沒有通過派息和回購的方式把現(xiàn)金返還給股東。但要向三星這樣的家族企業(yè)施壓卻并非易事。作為該公司的控制人，李氏家族不太可能像蘋果那樣受迫于伊坎。
股價(jià)支撐
三星的手機(jī)利潤大降已經(jīng)對該公司的整體利潤產(chǎn)生了影響，并且嚇跑了不少投資者。該公司上周公布的第三財(cái)季初步財(cái)報(bào)顯示，其營業(yè)利潤約為38億美元，遠(yuǎn)低于業(yè)已下調(diào)的預(yù)期，并且較去年同期萎縮60%。預(yù)計(jì)其手機(jī)利潤將萎縮約三分之二，至15億美元。
三星目前腹背受敵，高端市場有蘋果壓制，低端領(lǐng)域還要面臨中國廠商的進(jìn)攻。蘋果剛剛推出的大屏幕iPhone 6可能會(huì)給Galaxy S5和Note 4帶來更大壓力——在與iPhone 5競爭的過程中，后者主要受益于大屏幕。三星智能手機(jī)和平板電腦采用谷歌Android系統(tǒng)，后者為手機(jī)廠商提供的靈活性小于蘋果iOS。
身為蘋果最大的看多者，伊坎持有該公司50億美元股票。他上周還剛剛給蘋果CEO蒂姆·庫克(Tim Cook)發(fā)去了一封公開信。他將iPhone 6稱作“優(yōu)等品”。在他看來，在三星頂級手機(jī)與蘋果之間做出選擇，“就好比以同樣的價(jià)格在大眾和奔馳之間做選擇一樣?！?/div>
這番評價(jià)對Galaxy和Note的粉絲來說顯然難以接受，更不用說三星分析師和投資者了?！?b>把三星比作諾基亞、黑莓或摩托羅拉，是一件很滑稽的事情，”法國里昂證券駐首爾分析師肖恩·科克倫(Shauan Cochran)說，“三星以前已經(jīng)無數(shù)次地完成了自我改造。他們有一種偏執(zhí)，一種時(shí)刻存在的危機(jī)感，這也是幫助三星成就卓越的力量?！笨瓶苽惐硎?，三星手機(jī)陣容的多樣化程度遠(yuǎn)勝于諾基亞或黑莓。
他還表示，三星股價(jià)“已經(jīng)接近底部”，因?yàn)檫@可以得到賬面價(jià)值的支撐。法國里昂證券給予該股“買入”評級和150萬韓元的目標(biāo)股價(jià)。
三星是全球第一大手機(jī)廠商，去年的份額高達(dá)30%。他還擁有全世界規(guī)模最大、利潤最高的存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)。該公司的DRAM業(yè)務(wù)市場份額為40%，該公司與美光科技和SK海力士共同主導(dǎo)了這一市場。三星還是NAND固態(tài)存儲(chǔ)市場的頂尖廠商，這類產(chǎn)品已經(jīng)在很多科技產(chǎn)品中取代了硬盤。
三星是全球顯示行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)廠商，這也幫助其成為電視機(jī)行業(yè)的龍頭老大，目前已經(jīng)面向市場推出了曲屏電視和60英寸的超高對比度電視機(jī)?？烧郫B屏幕可能成為三星在手機(jī)行業(yè)的下一項(xiàng)重大創(chuàng)新，這種產(chǎn)品將采用頂尖的OLED顯示技術(shù)，使用塑料代替玻璃。
OLED顯示屏可以自主發(fā)光，較之于目前的多數(shù)技術(shù)都更加先進(jìn)。這項(xiàng)技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)屏幕的彎曲或卷曲，甚至把手機(jī)展開成一部平板電腦。預(yù)計(jì)三星將在2016年推出這樣的產(chǎn)品。該公司的部分技術(shù)很快就將在新的Galaxy Note Edge巨屏手機(jī)中采用，這種產(chǎn)品在屏幕邊緣處配備了一個(gè)曲面屏幕。三星在去年的國際消費(fèi)電子展(CES)上展示了可折疊技術(shù)，相關(guān)視頻可以從YouTube上找到。
股權(quán)結(jié)構(gòu)
作為韓國最有名望的公司，三星從該國的頂尖高校招募了最有才華的工程師。他們不知疲倦地從事著各種項(xiàng)目，而每個(gè)部門都必須靠自己的能力取得成功，無法得到其他部門的幫助。這項(xiàng)戰(zhàn)略已經(jīng)幫助三星擊敗了日本競爭對手，其中包括目前身處困境的索尼。72歲的三星董事長李健熙在激勵(lì)員工時(shí)甚至曾經(jīng)說過：“除了老婆孩子，一切都要變?！?/div>
三星帝國在韓國可謂無孔不入，涉足了保險(xiǎn)和建筑等諸多行業(yè)。由于可能在交接過程中承擔(dān)高額稅負(fù)，因此李氏家族或許并不希望股價(jià)上漲。股價(jià)停滯不前也可能源于該公司沒有派發(fā)太多股息，而且缺乏股票回購項(xiàng)目。三星最近幾年已經(jīng)通過派息的方式將不足10%的凈利潤返還給股東。
李健熙今年5月突發(fā)心臟病后住院至今，有報(bào)道稱，他已經(jīng)失去意識。自那以后，外界對該公司繼任計(jì)劃的懷疑便在逐步升溫。三星上周表示，李健熙“正在穩(wěn)步康復(fù)”。當(dāng)李健熙去世后，李氏家族可能會(huì)希望從三星電子的持股中獲得更多收益，以此支付遺產(chǎn)稅。正因如此，他們可能迫使三星大幅增加股息。
韓國的遺產(chǎn)稅高達(dá)50%，因此李健熙的繼承人可能在未來5年內(nèi)面臨高達(dá)40億美元的稅單。提高股息可以幫助該家族支付股息，而不必變現(xiàn)太多股權(quán)，包括其持有4%的三星電子股權(quán)。部分投資者對《巴倫周刊》表示，他們可能會(huì)在李健熙去世后增持該股。因?yàn)樗麄冾A(yù)計(jì)，李氏家族有動(dòng)力采取對股東更加友好的措施，并借此提振股價(jià)。
三星家族似乎試圖改變?nèi)菑?fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，今后幾個(gè)月有望推動(dòng)旗下的兩家公司上市。他們計(jì)劃出售家族控制的控股公司Cheil Industries的股份。Cheil Industries持有19%的三星人壽股份，而三星人壽又持有三星電子7.6%的股份，并成為其最大單一股東。三星是韓國最大、實(shí)力最強(qiáng)的家族式財(cái)團(tuán)，主導(dǎo)該國經(jīng)濟(jì)長達(dá)數(shù)十年之久。韓國的頂級財(cái)團(tuán)與以前的韓國皇室和英國貴族類似，經(jīng)常相互通婚。
今年6月，里昂證券的科克倫寫了一份接近200頁的報(bào)道，闡述李氏家族可能在重組三星集團(tuán)的過程中采取的措施。他的觀點(diǎn)是：該家族將簡化三星集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對三星電子的控制。推動(dòng)Cheil industries和三星SDS兩家公司公開上市，就可以簡化這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度。后者是一家科技服務(wù)公司，即將于下月IPO。
科克倫還表示，李氏家族需要通過其持有的三星股票獲得6%的股息率，才能支付他們可能面臨的遺產(chǎn)稅。如果三星大幅提升股息，還有可能對其他韓國公司產(chǎn)生影響——該國企業(yè)的股息收益率普遍偏低。
46歲的李健熙之子李在镕是三星繼承人。他目前擔(dān)任三星集團(tuán)聯(lián)席副董事長，并且是該公司派往國際科技行業(yè)的密使。他曾在2011年受邀參加蘋果聯(lián)合創(chuàng)始人史蒂夫·喬布斯(Steve Jobs)的葬禮。韓國媒體將他稱作“三星太子”。李在镕曾在哈佛大學(xué)讀過多年的博士后，能流利地使用日語和英語，而且一直保持低調(diào)。與多數(shù)韓國公司一樣，三星通常都不會(huì)讓高管與投資者溝通。例如，該公司的高管從未出席過財(cái)報(bào)電話會(huì)議，也均未接受《巴倫周刊》的采訪。
由于韓國企業(yè)較為封閉，因此蘊(yùn)含著明顯的投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，現(xiàn)代公司最近就同意花費(fèi)100億美元購買首爾江南區(qū)的一處20英畝土地建設(shè)總部。而在很多人看來，他們的購地費(fèi)用達(dá)到其真實(shí)價(jià)值的3倍，而現(xiàn)代股價(jià)也應(yīng)聲下跌近10%。據(jù)悉，三星是那宗土地拍賣中出價(jià)第二高的買家。
復(fù)興手機(jī)業(yè)務(wù)是三星的首要任務(wù)
整個(gè)韓國市場似乎都很有吸引力。韓國股票最近幾年的表現(xiàn)也落后于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，Kospi指數(shù)自2010年末以來基本沒有變化。該市場的動(dòng)態(tài)市盈率約為12倍，創(chuàng)下歷史新低。
復(fù)興手機(jī)業(yè)務(wù)是三星的首要任務(wù)。最近幾年，三星和蘋果已經(jīng)攫取了全球手機(jī)行業(yè)的所有利潤，但蘋果的占比越來越大。為了應(yīng)對中國和其他地區(qū)的低成本廠商的挑戰(zhàn)，三星正在轉(zhuǎn)向中低價(jià)位手機(jī)。三星在手機(jī)零配件行業(yè)中的強(qiáng)勢地位和全球渠道，也為其帶來了優(yōu)勢，多數(shù)分析師認(rèn)為，該公司的手機(jī)業(yè)務(wù)依然有利可圖。
“三星必須提升軟件實(shí)力。”美國資深電子產(chǎn)品測評師沃爾特·莫斯伯格(Walter Mossberg)上周接受CNBC采訪時(shí)說。他認(rèn)為，該公司“機(jī)型太多，為不同市場的運(yùn)營商做了太多事情，而蘋果只為用戶做事，運(yùn)營商必須適應(yīng)蘋果?！?/div>
想要在Android平臺上實(shí)現(xiàn)軟件的大幅改進(jìn)或許并非易事，但如果能在2016年推出可折疊屏幕，就可以給三星加分不少。
前景看好
三星在存儲(chǔ)芯片市場的領(lǐng)先地位似乎不可撼動(dòng)。該公司最近宣布將在韓國建設(shè)140億美元的半導(dǎo)體工廠，并將于2018年完工，凸顯出該公司的財(cái)務(wù)實(shí)力，并且為該業(yè)務(wù)構(gòu)建了一條護(hù)城河。
三星的利潤預(yù)期仍將繼續(xù)下滑。分析師對三星2015年的每股收益預(yù)期已經(jīng)從年初的20萬韓元，下調(diào)至13.3萬韓元，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為8倍。除非手機(jī)利潤徹底消失，否則該公司的每股收益應(yīng)該在10萬韓元以上。投資者指出，在蘋果公司的每股收益預(yù)期不再下滑時(shí)，其股價(jià)也在去年觸底，三星很快也會(huì)出現(xiàn)相同的情況。
三星的故事或許需要投資者的一些信心。但考慮到該公司具備領(lǐng)先的行業(yè)地位和龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備，而且依然擁有可觀的利潤，加之李氏家族遲早會(huì)與外部股東形成利益共同體，因此該股很有前景。
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