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想必你已經(jīng)看了經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人張穎寫給經(jīng)緯系CEO的那封警示泡沫的信，你還可能從各種其他渠道讀到更多包含相似觀點(diǎn)的文章，比如網(wǎng)景瀏覽器創(chuàng)始人、現(xiàn)投資人安德森，就也認(rèn)為現(xiàn)在科技創(chuàng)業(yè)公司燒錢的速度太快，一旦形勢(shì)變化，很多公司將蒸發(fā)掉。

類似觀點(diǎn)的產(chǎn)生不是偶然的，而其中似乎最為站得住腳的理由，是美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)漲得太久了，因此是不正常的。即便不考慮企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況如何，僅僅是因?yàn)橥顿Y公司類似的調(diào)整預(yù)期，以及在經(jīng)濟(jì)政治宏觀面不確定性增加的刺激下，成為一種普遍預(yù)期，那么，調(diào)整也是大概率事件。

這種預(yù)期顯然已經(jīng)影響到了二級(jí)市場(chǎng)，而且應(yīng)該不是現(xiàn)在才有的，以代表科技業(yè)晴雨表的納斯達(dá)克綜合指數(shù)為例，過(guò)去12個(gè)月累計(jì)上漲了20%，但自今年3月的那次規(guī)模較深的調(diào)整以來(lái)半年多的時(shí)間里，僅上漲了3.5%，滯脹征兆非常明顯。這一整體的表現(xiàn)從更為微觀的企業(yè)那里也得到了解釋：

最近12個(gè)月納斯達(dá)克的增長(zhǎng)，主要是受大市值股票帶動(dòng)的，比如在這期間Facebook上漲了61%，蘋果上漲了45%，百度上漲了41%，谷歌上漲了40%，僅這四家公司的市值總和就達(dá)到12500億美元，這一點(diǎn)和1999年時(shí)的情況倒是有些相似，當(dāng)時(shí)一個(gè)主要的特征也是大市值科技股的狂飆。

實(shí)際上，增長(zhǎng)的勢(shì)頭從3月份的調(diào)整以來(lái)已經(jīng)明顯減弱了，這期間Facebook僅上漲了12%，谷歌基本持平，只有蘋果和百度仍然保持較快增長(zhǎng)（分別上漲了33%和20%，前者主要受拆股驅(qū)動(dòng)，后者主要受移動(dòng)端快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)），而作為調(diào)整的先鋒，亞馬遜則自年初就開(kāi)始調(diào)整，迄今已經(jīng)下跌了18.6%，而eBay自3月以來(lái)也下跌了7%。

與之相應(yīng)，如張穎在那封信中提到的，過(guò)去12個(gè)月中納斯達(dá)克綜合指數(shù)成份股中，有47%的個(gè)股相對(duì)這期間的峰值已經(jīng)下跌了20%，而峰值發(fā)生在兩個(gè)密集時(shí)間段，一個(gè)是3月初，一個(gè)是9月初，3月初的那次調(diào)整讓很多曾經(jīng)的明星股再也沒(méi)能漲起來(lái)，而且這在其他市場(chǎng)也一樣，比如紐交所上市的奇虎360，三月份以來(lái)已經(jīng)下跌了40%，港交所上市的騰訊則下跌了近10%。

但即便大的調(diào)整已經(jīng)箭在弦上，也并不意味著對(duì)創(chuàng)業(yè)公司而言，2014年會(huì)成為1999年或2007年：泡沫很大程度上是就資本市場(chǎng)而言的（錢太多，既有貨幣供給增加的因素，也有傳統(tǒng)行業(yè)普遍面臨的轉(zhuǎn)型因素，后一因素使得大量產(chǎn)業(yè)剩余現(xiàn)金流尋找新的機(jī)會(huì)），而好的項(xiàng)目仍然是稀缺資源（這也導(dǎo)致過(guò)多資金追逐較少的項(xiàng)目，從而產(chǎn)生價(jià)格泡沫）。

實(shí)際上，如果說(shuō)1999年～2000年開(kāi)始的那次去泡沫化過(guò)程中，讓成千上萬(wàn)的創(chuàng)業(yè)公司倒閉，而2007～2008年的這次調(diào)整受傷害的主要是金融業(yè)，科技特別是創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域在這個(gè)時(shí)期并沒(méi)有停止，Groupon等團(tuán)購(gòu)創(chuàng)業(yè)者就誕生在這個(gè)時(shí)期，今年上市的阿里巴巴和京東，甚至包括2004年就已上市的騰訊，都是在這個(gè)期間誕生或完成騰飛動(dòng)力的積蓄的。

這兩次去泡沫化過(guò)程還有下列不同：1999～2000年的那次，互聯(lián)網(wǎng)剛剛來(lái)到第一個(gè)山峰，預(yù)期超高，而商業(yè)模式卻還不明晰，用戶基數(shù)也還少得可憐，明星公司是思科這樣的基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商，因此科技公司非常慘重；但到了2007～2008年的這次，預(yù)期得到修正，更多的商業(yè)模式已經(jīng)被證明是可行，用戶規(guī)模急劇擴(kuò)張，足以支撐起更多盈利的商業(yè)模式。

還有，后面這次危機(jī)表面上是從金融領(lǐng)域肇始的，實(shí)際上是傳統(tǒng)制造和服務(wù)行業(yè)的企業(yè)增長(zhǎng)和盈利能力的下降，比如電信設(shè)備和運(yùn)營(yíng)、基礎(chǔ)工業(yè)設(shè)備制造業(yè)的領(lǐng)頭羊的股票至今仍然有很多沒(méi)有回到2007年危機(jī)爆發(fā)前的高度，這為科技領(lǐng)域注入了新的動(dòng)力：過(guò)剩產(chǎn)業(yè)資本、需求和替代機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在的情況比6、7年前又有了天壤之別：使用互聯(lián)網(wǎng)的用戶更多，更多的商業(yè)模式開(kāi)始規(guī)模盈利，傳統(tǒng)行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化已經(jīng)成為競(jìng)相追逐的機(jī)會(huì)，創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)更加成熟，創(chuàng)富效應(yīng)重新占據(jù)主流（想想孫正義吧，他曾被認(rèn)為是兩次危機(jī)的受害者，但現(xiàn)在又重新成為日本首富），各種基礎(chǔ)設(shè)施都已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，技術(shù)的積累為綜合與突破創(chuàng)造了機(jī)會(huì)（谷歌等公司掀起的跨界投資就是最好的明證），用戶習(xí)慣開(kāi)始形成，等等。

而在所有這些因素之外，更值得關(guān)注的是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的崛起所帶來(lái)的變化：以中國(guó)為例，經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，傳統(tǒng)基于PC的互聯(lián)網(wǎng)才擁有了5億的用戶，而基于智能手機(jī)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)僅僅用了5年時(shí)間，就達(dá)到了同樣規(guī)模。中國(guó)目前有12.6億的手機(jī)用戶，這個(gè)數(shù)字是目前互聯(lián)網(wǎng)用戶的兩倍多，隨著更多的用戶選擇智能手機(jī)，互聯(lián)網(wǎng)用戶的規(guī)模將在未來(lái)幾年內(nèi)增加一倍以上。

這意味著，無(wú)論是對(duì)現(xiàn)有的行業(yè)巨頭，還是創(chuàng)業(yè)公司，其潛在的用戶規(guī)模將成倍增加，這將提供更多的細(xì)分市場(chǎng)的機(jī)會(huì)（單一市場(chǎng)的潛在用戶規(guī)模比過(guò)去增加了很多），而與之伴隨的，還有更多的時(shí)間和金錢從線下轉(zhuǎn)移到線上。而同一時(shí)期成熟的創(chuàng)業(yè)者規(guī)模卻是相對(duì)穩(wěn)定，新的創(chuàng)業(yè)者的成長(zhǎng)需要時(shí)間，這注定了創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的稀缺性會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)一直延續(xù)下去，而根本不用擔(dān)心泡沫太多。

這種移動(dòng)轉(zhuǎn)向已經(jīng)使一些公司受益，比如最近一年漲幅最大的Facebook、蘋果、谷歌和百度，就都受益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的用戶紅利，而未來(lái)那些在移動(dòng)領(lǐng)域占據(jù)有利位置的公司，可以預(yù)期增長(zhǎng)機(jī)會(huì)將成倍增加。

當(dāng)然，也應(yīng)該警惕，智能手機(jī)帶來(lái)的用戶規(guī)模增長(zhǎng)速度可能會(huì)迅速下降，以中國(guó)為例，明年也許就將下降到30%以內(nèi)，而后年則可能下降到20%以內(nèi)，那時(shí)不同的公司可能會(huì)反應(yīng)出不同的影響：那些主要靠用戶規(guī)模絕對(duì)增加來(lái)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的公司，將可能面臨增長(zhǎng)放緩的壓力，只有那些能充分利用規(guī)模效應(yīng)的公司，才能持續(xù)增長(zhǎng)。

從這個(gè)角度看，也許2015～2016年對(duì)一些公司是考驗(yàn)期，比如像Facebook這樣移動(dòng)端收入已經(jīng)超過(guò)50%，所有用戶中的絕大部分已經(jīng)開(kāi)始使用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的公司，或者像蘋果這樣主要依靠終端設(shè)備提供增長(zhǎng)動(dòng)力的公司，又或者當(dāng)用戶在移動(dòng)和PC端的行為具有可替代性、而一家公司又主要建立在這樣的業(yè)務(wù)上時(shí)，比如一個(gè)用戶在移動(dòng)端游戲和購(gòu)物多了，在PC端相應(yīng)也會(huì)減少（雖然可能不是等比例減少）。

但迄今為止，中國(guó)的幾家主要公司都還不需要擔(dān)心這些，因?yàn)樗鼈兊囊苿?dòng)端收入占比都還很低，其中最高的百度也只有30%，而且它所處的搜索領(lǐng)域做的是連接的生意，而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)造了更多的連接機(jī)會(huì)，而阿里和騰訊雖然各自的業(yè)務(wù)屬于可替代的購(gòu)物和游戲，但它們目前的移動(dòng)端收入占比也少得多，因此也還有足夠空間。

而對(duì)于數(shù)量眾多的創(chuàng)業(yè)者而言，更大的用戶規(guī)模意味著更多的進(jìn)入機(jī)會(huì)，和基于細(xì)分市場(chǎng)建立壁壘的機(jī)會(huì)，這對(duì)投資人而言，意味著更多的投資機(jī)會(huì)，而非更多的泡沫。我比較認(rèn)同GGV管理合伙人李宏瑋的一個(gè)判斷：泡沫也許存在，但機(jī)會(huì)也很多，對(duì)投資人而言，選擇什么項(xiàng)目比價(jià)格重要得多。