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互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，輕資產(chǎn)模式大行其道，于是，京東商城、神州租車兩家“重資產(chǎn)”公司的成功上市以及投資者的追捧顯得分外搶眼。京東的風(fēng)光不說(shuō)了，神州租車在港獲201倍超額認(rèn)購(gòu)。阿里上市當(dāng)日（9月19日），神州租車在港交所首次掛牌交易。開(kāi)盤(pán)10港元，較8.5港元的招股價(jià)高17.65%。

這似乎說(shuō)明一個(gè)道理：資產(chǎn)不見(jiàn)得越輕越好。

2005年8月開(kāi)張的聯(lián)合汽車俱樂(lè)部，當(dāng)年就在北京發(fā)展了25萬(wàn)會(huì)員，引起投資圈關(guān)注。當(dāng)年筆者與陸正耀、劉二海有過(guò)多次交流，認(rèn)為項(xiàng)目缺乏可靠的盈利模式。但聯(lián)想還是毅然投資聯(lián)合汽車俱樂(lè)部，據(jù)說(shuō)金額達(dá)800萬(wàn)美元，在當(dāng)年算是一筆巨款。獲得聯(lián)想投資后，聯(lián)合汽車俱樂(lè)部發(fā)展迅猛，2007年末會(huì)員達(dá)到200萬(wàn)，在北京私家車中的滲透率達(dá)到30%。 

2007年，聯(lián)合汽車俱樂(lè)部?jī)H車險(xiǎn)銷售的交易金額就達(dá)到10億元（那年京東的GMV還不到1億元）。200萬(wàn)輛汽車，假如每車每年維修、保養(yǎng)、保險(xiǎn)、美容方面支出1萬(wàn)元，將產(chǎn)生200億交易金額。如果交易都由聯(lián)合汽車俱樂(lè)部撮合，傭金率為5%，理論上可獲10億元營(yíng)收。進(jìn)而，可以染指買車、換車、租車、處理二手車……如果象美國(guó)AAA那樣發(fā)展到5000萬(wàn)會(huì)員，說(shuō)不定今天的首富就是陸正耀了！ ＃O2O的先驅(qū)呀＃

車主是被低價(jià)吸引來(lái)的，聯(lián)合汽車俱樂(lè)部倒是有心賠本賺吆喝，但提供服務(wù)的商家不由自己掌控，保證不了服務(wù)質(zhì)量。京東經(jīng)營(yíng)的是知名品牌的家用電器，品質(zhì)有保障，用戶只需考量?jī)r(jià)格和送貨服務(wù)。京東寧可賠本也要做到價(jià)格最低，再通過(guò)自建、自營(yíng)的物流體系保證及時(shí)送貨，于是便成功地吸引大批用戶。聯(lián)合汽車俱樂(lè)部想做汽車后服務(wù)領(lǐng)域的攜程，但會(huì)員在修車、洗車、理賠時(shí)得到服務(wù)由眾多良莠不齊的商家提供（4S店還不愿與聯(lián)合汽車俱樂(lè)部合作），價(jià)格便宜了服務(wù)更“便宜”！ 這樣的模式難以持續(xù)。

大陸救援(CAA)，經(jīng)過(guò)近二十年積淀形成極富粘性的汽車社區(qū)，難以被復(fù)制。聯(lián)合汽車俱樂(lè)部又沒(méi)有易車網(wǎng)、愛(ài)卡汽車的互聯(lián)網(wǎng)基因。在嘗盡“輕資產(chǎn)”苦果之后，陸正耀及聯(lián)想投資才走上“重資產(chǎn)”之路。 

截至2014年二季度未，神州租車擁有規(guī)模達(dá)到5.25萬(wàn)輛的龐大車隊(duì)，超過(guò)后面九大租賃公司規(guī)?？偤?，是第二名的4倍以上。（注：其中35,602輛投入短租，5,946輛用于長(zhǎng)租，4,475輛為金融租賃，退役待售及因違章停運(yùn)的約有6500輛）招股文件披露，車隊(duì)由29個(gè)品牌，122款車組成，賬面凈值約40億元（短租車輛平均購(gòu)置價(jià)格為9.8萬(wàn)元，長(zhǎng)租車輛為16萬(wàn)元）。不比不知道，2014年6月底京東房產(chǎn)、設(shè)備、軟件、土地使用權(quán)、在建工程等非流動(dòng)資產(chǎn)賬面值為39.33億（粗略估算，京東歷年融資的三分之一用于物流建設(shè)，三分之二用于價(jià)格戰(zhàn)），所以神州租車僅購(gòu)置車輛一項(xiàng)已與京東的物流投資持平！ 

除此之外，神州租車還有遍及全國(guó)的服務(wù)網(wǎng)：在全國(guó)70個(gè)主要城市擁有717個(gè)直營(yíng)租車網(wǎng)點(diǎn)（包括52個(gè)機(jī)場(chǎng)）并在其它162個(gè)城市建立了202個(gè)特許服務(wù)點(diǎn)。網(wǎng)點(diǎn)數(shù)為第二名的3倍左右。截止到2014年6月末，包括直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)、呼叫中心，神州租車員工總數(shù)達(dá)到5000名。

除了巨大的投入，重資產(chǎn)還帶來(lái)沉重的折舊負(fù)擔(dān)。京東非流動(dòng)資產(chǎn)折舊政策是：房屋20至40年、機(jī)器設(shè)備10年、運(yùn)輸工具5年、電子設(shè)備3至5年。而神州租車購(gòu)置的新車運(yùn)營(yíng)壽命僅為30個(gè)月，折舊率遠(yuǎn)高于京東。2014年上半年，神州租車的車輛折舊達(dá)3.4億元，占營(yíng)收的25%。 

輕資產(chǎn)與“重服務(wù)”往往不可兼得。比如北京用想租輛車去西藏，然后坐飛機(jī)回京。易到用車、PP租車等輕資產(chǎn)公司都難以提供異地還車、全國(guó)救援支持的服務(wù)。

神州租車服務(wù)雖能提供，代價(jià)卻非常高昂。京東把冰箱送到家就大功告成了，神州租車把車交到用戶手里麻煩才剛剛開(kāi)始！想想從北京開(kāi)車去西藏的用戶，遇故障、沒(méi)油、沒(méi)電、打不著車、陷泥里……都需神州租車“搭救”，稍有不周就會(huì)被狠狠吐槽。

未來(lái)，神州租車還會(huì)變得更重。根據(jù)招股文件，IPO募集34.5億港元中的 65%（22.42億港元）將用于采購(gòu)車輛。假設(shè)新車采購(gòu)可獲六至七成按揭，22億港元可以購(gòu)置4.7萬(wàn)輛到6.3萬(wàn)輛新車?？紤]車輛淘汰，神州租車規(guī)模將在2016年底達(dá)到8.5萬(wàn)輛。本周一（9月22日），神州租車宣布行使“超額配股權(quán)”再募5.4億港元。如果超募資金中3億港元用于按揭購(gòu)車，兩年后車隊(duì)規(guī)模將逼近10萬(wàn)輛。不僅加大了與“追兵”的距離，采取“易到”或P2P等“輕模式”的對(duì)手也不見(jiàn)得能達(dá)到這樣的擴(kuò)張速度。

聯(lián)合汽車俱樂(lè)部那頁(yè)是怎么翻過(guò)去的，外人不得而知。我們來(lái)看下神州租車一路變“重”過(guò)程中，資本之樹(shù)是怎么相應(yīng)茁壯起來(lái)的。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，神州租車成立于2007年9月，注冊(cè)資金1000萬(wàn)元（聯(lián)合汽車網(wǎng)為發(fā)起股東）。2008年1月神州租車獲得2100萬(wàn)美元投資：聯(lián)想通過(guò)君聯(lián)資本投入800萬(wàn)美元；凱鵬華盈中國(guó)基金(KPCB China)、美國(guó)CCAS共同投入1300萬(wàn)美元。

2008年中，陸正耀試圖通過(guò)華興資本進(jìn)行一輪融資，但金融危機(jī)使他的計(jì)劃落空。神州租車經(jīng)歷了高管離職、大幅載員，辦公室從高大上的“中環(huán)世貿(mào)中心”（與國(guó)貿(mào)隔東長(zhǎng)安街相望）搬到了望京。在最危急的關(guān)頭，聯(lián)想拆給神州1000萬(wàn)美元。2010年8月，華平透過(guò)廊坊聯(lián)慧投入人民幣1450萬(wàn)并獲得20%以上股權(quán)！這兩筆小錢(qián)只夠“續(xù)命”，神州租車保住行業(yè)第一的位置、維持日常運(yùn)營(yíng)并保住了一部分骨干。 

2011年，聯(lián)想終于再次出手，投資2.08億。完成投資后，股比超過(guò)45.25%。2012年1月，聯(lián)想通過(guò)收購(gòu)華平舊股及認(rèn)購(gòu)新股成為神州租車大股東，股比約60%，陸正耀從此成為職業(yè)經(jīng)理人。 

2012年1月18日，神州租車向美國(guó)SEC遞交了招股文件，擬募集3億美元。在隨后的兩個(gè)半月中，神州租車連續(xù)提交了9個(gè)修訂版！并將募集金額縮減至1.58億美元。4月25日凌晨，登陸納斯達(dá)克前幾小時(shí)，神州租車突然宣布暫停并于5月23日最終放棄在美IPO。   

2012年7月及9月，華平向回過(guò)頭來(lái)向神州租車投資2億美元。2013年5月，Hertz投資1億美元并將在華業(yè)務(wù)悉數(shù)注入神州租車。上市前，神州租車共計(jì)獲得約23億人民幣投資。除直接投資，聯(lián)想提供的借款及擔(dān)保貸款累計(jì)發(fā)生額約50億（其中約16億在上市前轉(zhuǎn)為股權(quán)）  

2007年UAA失敗，2008年金融危機(jī)、2012年美國(guó)上市失敗，陸正耀有過(guò)三次煉獄般的經(jīng)歷。時(shí)至今日，神州租車?yán)塾?jì)獲得70億支持它沿著超重資產(chǎn)之路前行，而創(chuàng)業(yè)9年的陸正耀持股比例已降至12.5%。

輕資產(chǎn)模式下，起決定作用的是智力資本，面對(duì)金融資本，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)擁有較大話語(yǔ)權(quán)。重資產(chǎn)模式下，起決定作用的是金融資本，陸正耀的戰(zhàn)略選擇注定了控制權(quán)的旁落。

盡管成功登陸資本市場(chǎng)，但神州租車的重資產(chǎn)模式離真正成功還有一段距離。從財(cái)務(wù)上說(shuō)，神州租車有三個(gè)“大敵”，一是規(guī)模擴(kuò)張后每年15億的折舊負(fù)擔(dān)；二是不斷更新車輛的持續(xù)投入（車輛運(yùn)營(yíng)壽命只有30個(gè)月)；三是高昂的運(yùn)營(yíng)成本（每單短租業(yè)務(wù)的直接運(yùn)營(yíng)成本高達(dá)500元）。神州租車不妨玩些酷的，比如用手機(jī)就可以從停車場(chǎng)把車開(kāi)走（PP租車已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了這個(gè)功能），服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)只接待還車（因?yàn)橐斯を?yàn)看車況），不僅可以刺激消費(fèi)（看到神州的車停在路邊，拿出手機(jī)操作一番，就可以把車開(kāi)走）還能大幅降低成本。還應(yīng)當(dāng)上一些“輕”的業(yè)務(wù)來(lái)提高效益，比如將二手車業(yè)務(wù)做成開(kāi)放平臺(tái)，除了處理自家淘汰車輛還能面向社會(huì)提供服務(wù)。再比如租車遠(yuǎn)行，總會(huì)涉及吃、住、玩、購(gòu)……對(duì)神州租車來(lái)說(shuō)，有了“重”資產(chǎn)為底，“輕”運(yùn)營(yíng)并不發(fā)愁。

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