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進(jìn)入2014年以來，比亞迪在深、港兩市交易的A股和H股表現(xiàn)得都很搶眼。以深市為例，比亞迪A股從37.04元一度漲至59.24元，上周三（9月3日）收于52.05元，市盈率173.5倍（每股收益0.15元/六個月）。深、港兩市Ａ股、Ｈ股合計(jì)市值達(dá)到1225億元。

與此同時，來看下比亞迪最新業(yè)績。2014年上半年，比亞迪營收達(dá)到267億元，同比增長2.59%；凈利潤為3.61億元，同比下降15.52%。

營收增長緩慢、凈利潤下滑，并沒妨礙比亞迪獲得170倍以上的估值，概全因其“新能源”概念。但風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇總是如影隨形的，充分肯定比亞迪的機(jī)遇，不等于對它的風(fēng)險(xiǎn)漠然置之。

比亞迪營收主要由三塊組成：充電電池、手機(jī)部件及組裝、汽車。2014年前六個月，三部分營收同比變動情況分別為降3.94%、升20.91%及降7.42%。

                                                               

2014年上半年，全國汽車總銷量、乘用車銷量分別上升8.4%和11.2%，而比亞迪汽車（含新能源車）銷量大幅下降27%，至18萬輛左右，占全國總銷量及乘用車銷量中的份額分別為1.5%和1.9%。聲稱2015年成為中國汽車產(chǎn)業(yè)老大的比亞迪，在2014年已是無足輕重的玩家！

比亞迪還披露旗下四大子公司的資產(chǎn)、營收及凈利潤。從下表可以看到，從事汽車業(yè)務(wù)（含新能源車）的比亞迪汽車凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率分別只有0.74%和1.53%。四家子公司凈資產(chǎn)合計(jì)133.55億，綜合凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率僅為3.5%和5.5%。    

另外，比亞迪預(yù)計(jì)1~9月將實(shí)現(xiàn)凈利潤3.61至4.11億元。因上半年已實(shí)現(xiàn)利潤3.61億，第三季度凈利潤為0~5000萬元。  

總的來說，比亞迪屬于營收增速低、利潤率低、資產(chǎn)收益率低的“三低公司”。  

由于日益嚴(yán)峻的空氣污染、政府的大力推動（免除新能源車購置稅、要求各地破除地方保護(hù)、推進(jìn)充電樁安裝等）及“特斯拉效應(yīng)”，中國的新能源車產(chǎn)業(yè)終于迎來爆發(fā)之年。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2014上半年新能源車銷量達(dá)20477輛，比上年同期增長220%。其中純電動汽車和插電式混合動力汽車銷量分別11777和8700輛。中汽協(xié)秘書長董揚(yáng)預(yù)測2014年新能源汽車銷量將突破5萬輛。 

比亞迪早在2008年就扛起新能源大旗，在電動車整車及電池技術(shù)方面有一定技術(shù)儲備，基于多年的新能源車市場推廣經(jīng)驗(yàn)，對用戶的痛點(diǎn)抓得比較準(zhǔn)。在“特斯拉”啟發(fā)下，推出插電式混合動力的 “秦”，成為今年最暢銷的新能源車型。此外，比亞迪純電動大巴K9亦取得佳績，上半年交付800多臺。

進(jìn)入下半年，比亞迪新能源車銷售勢頭更猛。7月份，僅“秦”就銷了1100臺。據(jù)稱，比亞迪手里還握有8000輛未交付訂單。  

對于比亞迪新能源車的優(yōu)異表現(xiàn)，資本市場給足了面子。按上周三收盤價，比亞迪A+H市值達(dá)1225億元（15.6億A股＋9.15億H股），市值達(dá)170倍。2014年上半年，上汽集團(tuán)汽車業(yè)務(wù)營收3182.6億元，同比增長13.9%。比亞迪汽車業(yè)務(wù)營收123.2億元（相當(dāng)于上汽集團(tuán)的3.9%），同比下滑7.4%。比亞迪汽車營收僅相當(dāng)于上汽集團(tuán)的零頭且呈負(fù)增長，而上汽集團(tuán)的市盈率僅為比亞迪的零頭，兩家分別為7.3倍和173.5倍（A股）。 

當(dāng)然，比亞迪亦竭力渲染自己的“新能源車概念”。在2014年中報(bào)里，“新能源”這三個字在上汽集團(tuán)財(cái)報(bào)中僅出現(xiàn)一次，比亞迪卻提了94回！   

把比亞迪1225億元的市值拆開來看，可以知道市場對其新能源車業(yè)務(wù)的估值：1)手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)在香港單獨(dú)上市（代碼285.HK），市值折合人民幣134億元；2)年產(chǎn)不足40萬輛、走下坡路（銷量同比降27%），凈資產(chǎn)42億、凈利潤不到5億的傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)（預(yù)計(jì)亞迪2014全年利潤不超過6億，電池及手機(jī)業(yè)務(wù)不會虧損。所以汽車業(yè)務(wù)凈利潤不會超過5億），算它市值50億（按10倍的市盈率。上升中的上汽集團(tuán)才7倍多）；3)電池生產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)于比亞迪一半年比克電池，市值才4000多萬美元。就算比亞迪電池業(yè)務(wù)是比克電池的十倍也就值4億美元（折合25億元人民幣）。

三塊業(yè)務(wù)（比亞迪手機(jī)、電池、傳統(tǒng)汽車）合起來不到210億，由此可知比亞迪新能源車業(yè)務(wù)的估值超過1000億。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，特斯拉市值為上2014上半年銷售額的25倍，比亞迪新能源車業(yè)務(wù)的估值相當(dāng)于上半年銷售額的37倍。 

比亞迪當(dāng)前的市值已經(jīng)充分反應(yīng)了它在新能源汽車領(lǐng)域的機(jī)遇，但距離歷史高點(diǎn)（2009年10月，Ｈ股高點(diǎn)為88港元）仍有50%以上差距。五年前以88港元買進(jìn)比亞迪的投資者恐怕早已割肉離場，但他們的教訓(xùn)應(yīng)被大家記取。切記：人見利而不見害，鳥見食而不見亡。只盯機(jī)遇無視風(fēng)險(xiǎn)是不明智的。    

由于新能源車銷售火爆，比亞迪產(chǎn)能為1.6GWh的鐵電滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，每月可裝備400輛K9及1300輛秦。按計(jì)劃，比亞迪電池產(chǎn)能將于今年9月份達(dá)到3.2GWh，2015年達(dá)到15GWh，耗資將超過100億。建成后，每年可裝備4.5萬輛Ｋ9和14.6萬輛秦。需知今年上半年秦的銷量為5357輛，下半年每月1100輛，全年銷量也才1.2萬輛。14.6萬輛的電池配套產(chǎn)能如被閑置，損失巨大。 

前些年，比亞迪幾項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生大量現(xiàn)金流，源源不斷地注入新能源車業(yè)務(wù)?，F(xiàn)在，幾項(xiàng)業(yè)務(wù)的造血能力已大大下降。2014年上半年，雖然營收看似小有增長，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額卻從去年凈流入23億變成今年的凈流出5.4億！量變引起質(zhì)變，經(jīng)營現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不僅不能支持新能源大計(jì)，自身卻到了要“輸血”的地步。  

新能源車投入巨大，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)滑坡，幾年下來，比亞迪的財(cái)務(wù)狀況已惡化到“紙里包不住火”的地步：1)流動比（流動資產(chǎn)/流動負(fù)債）為0.82，遠(yuǎn)低于2.0的正常值，反應(yīng)短期償債風(fēng)險(xiǎn)極高；2)應(yīng)收賬款超過120億（占流動資產(chǎn)的32.5%），較去年同期增長43.7億元，同比增長了57%。說明賒銷、向渠道道壓貨現(xiàn)象又有抬頭；3)存貨及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)達(dá)133.5億元（占流動資產(chǎn)的36%）。流動比本來已經(jīng)很低，流動資產(chǎn)質(zhì)量差，流動負(fù)債的剛性卻很強(qiáng)。例如130億短期借款、121億應(yīng)付票據(jù)、93.5億應(yīng)付賬款、124億其它應(yīng)付…… 

今年5月24日，比亞迪在港股增發(fā)融資42億元港元。但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，除了繼續(xù)舉債，比亞迪將利用一切機(jī)會從資本市場再融資。進(jìn)一步推高股價，可以為融資創(chuàng)造條件。 

2014年前六個月，比亞迪新能源汽車市場份額達(dá)37%，奇瑞、廣汽、眾秦、一汽、江淮、北汽、上氣分居2～8位（據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)）。    

在充電設(shè)備廣泛部署之前，電動車廠商的熱情高于潛在用戶，未來幾年將出現(xiàn)“眾鱷”爭奪“吃蟹者”的局面。比亞迪準(zhǔn)確擊中“痛點(diǎn)”推出“秦”造成的供不應(yīng)求不是常態(tài)。

最新得到的消息，江淮汽車從美國獲得2000輛純電動車訂單（其實(shí)，首批只有100輛前去“試水”）。美國消費(fèi)者對汽車的品質(zhì)及服務(wù)極端挑剔，奧迪、豐田都曾因美國人自己的錯誤在美國被搞得狼狽不堪。不論比亞迪、江淮還是其它企業(yè)，誰能率先在美國規(guī)?；N售電動車并且過了售后服務(wù)這關(guān)，誰就可以收獲“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”的豐碩成果。     

黑馬、白馬、黃馬們才剛剛踏上賽道，誰都有奪冠的機(jī)會。