資本市場(chǎng)有一個(gè)規(guī)律，業(yè)績(jī)?cè)胶玫纳鲜泄驹綍?huì)搶先公布財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)差的則有往后拖的傾向。而網(wǎng)秦這種差到家的公司，至今連2013年財(cái)報(bào)還沒(méi)出。在美國(guó)上市的四家在線旅游公司中，“龍頭老大”攜程第一個(gè)披露了二季度財(cái)報(bào)，扭虧為贏的藝龍緊隨其后，二季度虧損超過(guò)去年全年途牛位列第三，一季度成績(jī)單《讓投資人絕望的去哪兒》最后一個(gè)披露。
2014年二季度，途牛營(yíng)收同比增長(zhǎng)85.9%，虧損卻擴(kuò)大14.4倍，達(dá)1.13億元，去年全年才虧了7960萬(wàn)元。如果虧損擴(kuò)大一倍、營(yíng)收增長(zhǎng)兩倍還說(shuō)得過(guò)去。途牛照現(xiàn)在的趨勢(shì)顯然無(wú)法持續(xù)。
價(jià)格戰(zhàn)壓低毛利潤(rùn)率
途牛營(yíng)收由跟團(tuán)游和自助游兩部分構(gòu)成。過(guò)往十個(gè)季度，自助游成長(zhǎng)緩慢，2014年Ｑ2在營(yíng)收中所占的份額僅為2.3%，聊勝于無(wú)而已。
由于“獨(dú)特”的收入確認(rèn)方式（創(chuàng)投分享會(huì)有過(guò)討論：《途牛網(wǎng)，弄巧成拙的包裝》），途牛毛利潤(rùn)率低得驚人。2014年二季度為5.9%，去年同期為7.9%（減少了兩個(gè)百分點(diǎn)）。7.16億凈營(yíng)收，毛利潤(rùn)僅為4200萬(wàn)元。途牛的解釋是：為搶市場(chǎng)份額采取了更有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，說(shuō)白了就是打“價(jià)格戰(zhàn)”。
營(yíng)運(yùn)費(fèi)用失控
“價(jià)格戰(zhàn)”好歹給了用戶(hù)實(shí)惠，有沒(méi)有回頭客另說(shuō)。但是，途牛產(chǎn)品、市場(chǎng)和行政三項(xiàng)營(yíng)運(yùn)費(fèi)用卻呈現(xiàn)失控的趨勢(shì)。2014年Ｑ1?Ｑ2，途年毛利潤(rùn)分別為4230萬(wàn)元和4200萬(wàn)元，而僅市場(chǎng)費(fèi)用就分別達(dá)到7350萬(wàn)元和9690萬(wàn)元。
價(jià)格戰(zhàn)，數(shù)額高于毛利潤(rùn)一倍的市場(chǎng)費(fèi)用，以十倍速增長(zhǎng)的虧損，途牛的增長(zhǎng)模式存在嚴(yán)重問(wèn)題。途牛在黑暗的隧道中狂奔，盼望著眼前出現(xiàn)一道亮光，攜程參股帶來(lái)一線光明，很快又熄滅了，但途牛已經(jīng)停不下來(lái)。
核心業(yè)務(wù)“錢(qián)途”黯淡
根據(jù)途牛披露的信息，2014年Ｑ2自助游接待8.2萬(wàn)人次，取得營(yíng)收1650萬(wàn)元，人均201.5元；團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)共接待46.7萬(wàn)人次（其中，周邊游31.2萬(wàn)人次，非周邊游15.4萬(wàn)人次），取得營(yíng)收6.97億元。
途牛沒(méi)有披露兩類(lèi)跟團(tuán)游的人均單價(jià)，可以假設(shè)跟團(tuán)周邊游人均費(fèi)用與自助游相同。進(jìn)而推算出，2014年Ｑ2非周邊跟團(tuán)游業(yè)務(wù)取得營(yíng)收6.34億元，占比達(dá)到88%，是途牛絕對(duì)的核心業(yè)務(wù)。2014年Ｑ2，非周邊跟團(tuán)游人均費(fèi)用約為4100元。2013年Ｑ2約為4180元，跌了兩個(gè)百分點(diǎn)，與上文毛利潤(rùn)跌幅相同。
按照2014年Ｑ2的毛利潤(rùn)率水平，途牛從每人次非周邊跟團(tuán)游取得毛利潤(rùn)240元。假如將途牛營(yíng)運(yùn)費(fèi)用的88%攤到非周邊跟團(tuán)游，每人次營(yíng)運(yùn)成本為914元（其中營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用553元）。每人次虧損674元，15.5萬(wàn)人次共計(jì)虧掉1億元，相當(dāng)于季度虧損額的88%。
概括地說(shuō)，途牛的核心業(yè)務(wù)每人次毛利潤(rùn)只有240元，營(yíng)運(yùn)成本卻高達(dá)914元。規(guī)模擴(kuò)張可以攤薄研發(fā)、行政費(fèi)用，但市場(chǎng)費(fèi)用一定會(huì)同步增長(zhǎng)，“錢(qián)景”無(wú)比黯淡。
