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    近年來，中國風(fēng)投市場不斷壯大，于是風(fēng)險(xiǎn)資本也對其退出形式提出了要求。到目前為止，中國一直都在進(jìn)行有益的嘗試。2009年，中國在全球IPO市場中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。并且，深圳創(chuàng)業(yè)板( GEM)的成功推出，也成為推動中小企業(yè)發(fā)展的又一契機(jī)。
    分析全球風(fēng)險(xiǎn)投資尤其美國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題，例如，眼下正在美國資本市場上演的流動性危機(jī)，給其中小企業(yè)造成了嚴(yán)重?fù)p害，中國完全可以把它當(dāng)作反面教材來學(xué)習(xí)。中國有必要繼續(xù)推進(jìn)公司上市和企業(yè)兼并收購方面的改革，從而為成長型企業(yè)的退出提供有效渠道；并且，中國還應(yīng)該積極吸取別國的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并引以為戒。
    風(fēng)險(xiǎn)資本在美國的經(jīng)歷特別值得我們關(guān)注。因?yàn)?，它們的發(fā)展歷程充分體現(xiàn)了市場監(jiān)管所導(dǎo)致的意想不到的結(jié)果。1997年之前，風(fēng)險(xiǎn)投資家和他們麾下的被投企業(yè)一直在向世人們展示著驕人的業(yè)績，，20世紀(jì)90年代，科技泡沫爆發(fā)之前，公開發(fā)行(IPO)和兼并收購這兩種方式，在被投企業(yè)的退出中平分秋色。
    然而，在過去的10多年中，被投企業(yè)在美國首次公開發(fā)行(IPO)所需要的時(shí)間越來越長。1998年，被投企業(yè)進(jìn)行IPO，平均（以中位數(shù)計(jì)）需要經(jīng)歷4.5年。但是，到本書寫作的時(shí)候，這一時(shí)間已經(jīng)延長到10余年。而在兼并收購方面，也沒有發(fā)生任何喜人的改變。1998年時(shí)，收購一家被投企業(yè)平均要3年的時(shí)候；而到2008年，這一時(shí)間已經(jīng)發(fā)展到6年半。
    這種發(fā)展趨勢是非常可怕的。因?yàn)轱L(fēng)投的合伙期一般只有10年，所以，風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須在這10年之內(nèi)完成項(xiàng)目的回收。另外，風(fēng)投的出資人可不會預(yù)期10年才收回本金，他們希望用4-6年的時(shí)間就拿回他們的初始投資并投放到新的項(xiàng)目中去。由于項(xiàng)目的新增投資數(shù)超過退出的數(shù)目，這直接導(dǎo)致了被投企業(yè)里裁員的發(fā)生。
    然而，在過去的30年中，被投企業(yè)能夠以公開發(fā)行(IPO)方式退出的比例越來越小。早在20世紀(jì)80年代，94%的被投企業(yè)都能夠以IPO的形式實(shí)現(xiàn)退出；90年代，IPO方式占比下降為59%，余下的41 %被收購兼并(M＆A)所占據(jù)。到了本世紀(jì)的第一個(gè)十年，情形就全變了。IPO方式的比例萎縮到17%，兼并收購占到了83%。
    惟一令人欣慰的是，風(fēng)險(xiǎn)資本以兼并收購(M&A)方式退出的金額有明顯提高。據(jù)托馬斯—路透報(bào)道，從上世紀(jì)80年代算起，兼并收購案的平均金額（以中位數(shù)計(jì)）已經(jīng)提高了3倍，從當(dāng)時(shí)的3 940萬美元提高到如今的1億1050萬美元。同時(shí)，IPO的平均市值（以中位數(shù)計(jì)）也從7260萬美元提高到4億零710萬美元，增長了不下5倍。
    如果IPO僅能占到退出案的10%左右，那就意味著風(fēng)險(xiǎn)資本的退出價(jià)值必然要受到抑制。因?yàn)榕cIPO相比，在M&A中，收購方往往能擁有更大的議價(jià)能力。要想扭轉(zhuǎn)這種不利的局面，被投企業(yè)就必須竭盡全力盡早產(chǎn)生正的凈現(xiàn)金流。但是，這種辦法在美國是很難行得通的。因?yàn)檫@個(gè)國家沒有一項(xiàng)全國范圍的政策對初創(chuàng)企業(yè)給予應(yīng)支有的支持和關(guān)注。這就意味著，成功的初創(chuàng)企業(yè)將繼續(xù)把它們的上市計(jì)劃轉(zhuǎn)移到那些能夠提供更多便利的國家。在亞洲，這種情況將可能特別地惠及中國，前提是中國必須繼續(xù)推進(jìn)其資本市場的改革進(jìn)程，并且借鑒吸取國際上的先進(jìn)做法和經(jīng)驗(yàn)。
    另外，隨著南美以及世界上其他地方不斷完善它們的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，其交易所也將變得越來越具有吸引力。