阿爾法套利
阿爾法套利是指指數(shù)期貨與具有阿爾法值的證券產(chǎn)品之間進(jìn)行反向對沖套利，也就是做多具有阿爾法值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨，實現(xiàn)回避系統(tǒng)性風(fēng)險下的超越市場指數(shù)的阿爾法收益。為實現(xiàn)阿爾法套利，選擇或構(gòu)建證券產(chǎn)品是關(guān)鍵。首先，兼具折價率與超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品是進(jìn)行阿爾法套利交易的首選，包括具有折價率，并能超越市場指數(shù)的認(rèn)購權(quán)證，封閉式基金等。其次，具有超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品是進(jìn)行阿爾法套利交易的次選，主要包括開放式股票基金、股票、行業(yè)指數(shù)產(chǎn)品。它在套利中屬于典型的高收益、高風(fēng)險套利方式。此種套利僅適合有能力挑選出具有穩(wěn)定阿爾法證券產(chǎn)品的投資者，投資者在做阿爾法套利的時候應(yīng)該與市場驅(qū)動因子監(jiān)測體系結(jié)合起來分析。
阿爾法套利就是高于經(jīng)β調(diào)整后的預(yù)期收益率的超額收益率，其最初是由WilliamSharpe在1964年其著作《投資組合理論與資本市場》中首次提出，并指出投資者在市場中交易面臨系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，公式表達(dá)：E（Rp）=Rf+β*（Erm-Rf）。其中β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm），E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無風(fēng)險報酬率，E（Rm）表示市場組合期望收益率，β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)。CAPM模型主要表示單個證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險收益率之間的關(guān)系，也即是單個投資組合的收益率等于無風(fēng)險收益率與風(fēng)險溢價之和。
資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）認(rèn)為，在有效的市場里，只有承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險才可以得到一定的收益補(bǔ)償，非系統(tǒng)風(fēng)險無法獲得補(bǔ)償，所以一種證券的預(yù)期收益主要由其β值決定。β值越高的證券，預(yù)期收益就越高，β值越低的證券，預(yù)期收益就越低。
行業(yè)分析表明，由于新興市場的有效性較弱，專業(yè)投資者容易在這種市場利用專業(yè)管理、積極操作、資金規(guī)模等優(yōu)勢獲得較高的阿爾法收益，從而跑贏大市。
能夠產(chǎn)生阿爾法收益大致有兩種產(chǎn)品：一種是諸如債券等固定收益產(chǎn)品，依靠自身產(chǎn)品設(shè)計就能夠獲得阿爾法，另一種是通過產(chǎn)品組合獲取阿爾法，各類機(jī)構(gòu)往往通過股票、基金、商品期貨、金融衍生品等不同的資產(chǎn)類別構(gòu)成的組合。第一種方法較為簡單，一般投資者都可以實現(xiàn)；第二種方法則要求投資者具有較高的研究分析能力，在國外市場普遍應(yīng)用于對沖基金之中。
就獲取第二種阿爾法收益的具體策略而言，主要涵蓋：
1、多/空策略，就是將基金部分資產(chǎn)買入股票，部分資產(chǎn)賣空股票或者股指期貨。對沖基金經(jīng)理可以通過調(diào)整多空資產(chǎn)比例，自由地調(diào)整基金面臨的市場風(fēng)險，往往是規(guī)避其不能把握的市場風(fēng)險，盡可能降低風(fēng)險，獲取較穩(wěn)定的收益。
2、套利策略，就是對兩類相關(guān)資產(chǎn)同時進(jìn)行買入、賣出的反向交易以獲取價差，在交易中一些風(fēng)險因素被對沖掉，留下的風(fēng)險因素則是基金超額收益的來源。由于采用產(chǎn)品不一，因此套利策略又可以分為：股指套利、封閉式基金套利、統(tǒng)計套利等。
3、事件驅(qū)動型策略，就是投資于發(fā)生特殊情形或是重大重組的公司，例如發(fā)生分拆、收購、合并、破產(chǎn)重組、財務(wù)重組、資產(chǎn)重組或是股票回購等行為的公司。事件驅(qū)動策略主要有不良證券投資和并購套利，其他策略常與這兩種策略一并使用。
4、趨勢策略，通過判斷證券或市場的走勢來獲利而不再是將市場風(fēng)險對沖掉后依靠選擇證券的能力來獲利，而且有時還大量采用杠桿交易以增加盈利。
阿爾法套利是股指期貨所特有的套利機(jī)制，其原理是將資產(chǎn)收益分為兩部分，一部分是因承受系統(tǒng)性風(fēng)險所享有的貝塔收益，另一部分是因承受非系統(tǒng)性風(fēng)險所享有的阿爾法收益。阿爾法套利就是尋求具有超額收益阿爾法的證券，并利用股指期貨將這些證券的貝塔即系統(tǒng)性風(fēng)險抵消掉，從而獲得超額的阿爾法收益。
阿爾法套利中的阿爾法а是指股票相對指數(shù)的超額收益，當(dāng)а為正時，表明股票走勢能夠強(qiáng)于指數(shù)。而所謂阿爾法套利，是指尋找到獲得較高а正值的股票構(gòu)建一個組合，買入該組合的股票，同時賣出等值的股指期貨合約，在建立套利頭寸后，股票組合如果表現(xiàn)強(qiáng)于指數(shù)，若價格是下跌，則指數(shù)下跌幅度高于а股票組合，指數(shù)期貨空頭收益高于а股票組合損失，套利組合獲得收益；若價格上漲，則а股票組合上漲收益多于期貨空頭損失，套利亦獲得收益。
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